Материал Эрика Норланда, управляющего директора в компании «CME Group», от 23 июня 2025 года.
В последние месяцы котировки золота обновили исторические рекорды, впервые превысив 3500 долларов за унцию, а затем скорректировались до уровня 3350 долларов. Серебро также росло, достигнув более 37 долларов за унцию. Однако этот уровень все еще значительно ниже двух предыдущих пиков — 1980 и 2011 гг.
Как правило, соотношение цен золота и серебра постоянно менялось под влиянием таких факторов, как рост предложения, покупки со стороны центральных банков, технологические изменения (например, развитие фотографии и солнечных панелей) и темпы экономического роста Китая.
В краткосрочной перспективе котировки золота и серебра традиционно показывают высокую корреляцию: коэффициент скользящей годовой корреляции колеблется от 68 до 95. Однако сейчас эта корреляция упала до минимального уровня за последние два десятилетия. Даже в периоды высокой корреляции соотношение цен золота и серебра может значительно меняться.
В период опережающего роста золота по сравнению с серебром соотношение цен (сколько унций серебра требуется для покупки одной унции золота) впервые с 2020 года превысило 100. К июню оно откатилось к уровню около 90. Для сравнения, в период с 1997 по 2011 год одна унция золота стоила от 25 до 83 унций серебра. Текущий уровень 90 все еще значительно выше исторических норм.
Почему золото обгоняет серебро?
На первый взгляд, такое опережение золота над серебром кажется странным с точки зрения предложения. В последние годы мировая добыча золота составляет около 97 млн унций в год, тогда как добыча серебра — примерно 800 млн унций. Объемы добычи обоих металлов достигли пика в середине 2010-х гг., затем снизились к концу десятилетия и в последние годы стабилизировались. Объем переработки (вторичного предложения) постепенно растет, но он скорее реагирует на изменение цен, чем формирует их.
Однако у золота есть существенное преимущество перед серебром — это роль центральных банков. С 2008 года центробанки мира перешли от нетто-продаж золота к его активным покупкам. Они изымают золото с рынка надолго, если не навсегда — по крайней мере, до тех пор, пока не примут решение о продаже, чего не происходило в нетто-объеме с 2007 года.
Если учитывать чистый баланс с учетом операций центральных банков, то совокупное предложение золота сегодня ниже, чем в 2005 году. В то же время предложение серебра за этот период выросло более чем на 35%.
Разное назначение золота и серебра
Со стороны спроса золото и серебро пересекаются лишь в ювелирном секторе. Но если золото используется почти исключительно для ювелирных изделий, инвестиций и резервов, то серебро — это в первую очередь промышленный металл.
Если 25 лет назад крупнейшим промышленным потребителем серебра была фотографическая отрасль (до 25% от годового объема добычи), то сегодня этот показатель упал до менее чем 4%. Именно сокращение фотографического спроса частично объясняет отставание серебра от золота.
В то же время у серебра появляются новые источники спроса — это аккумуляторы и солнечные панели. Но, несмотря на этот рост, основное потребление серебра по-прежнему приходится на различные промышленные нужды. А значит, динамика цен на серебро сильно зависит от состояния мировой промышленности и общего спроса на промышленные товары.
Выводы
— Активные покупки золота со стороны центральных банков стали ключевым фактором его опережающего роста по сравнению с серебром.
— Упадок фотографической отрасли нанес серьезный удар по ценам на серебро, лишив металл одного из крупнейших источников промышленного спроса.
— Быстрое развитие производства солнечных панелей может стать новым опорным драйвером спроса на серебро и поддержать его цену.
— Соотношение цен золота и серебра тесно связано с темпами экономического роста Китая.
