Материал Барта Мелека, управляющего директора и руководителя отдела стратегии по сырьевым товарам в компании "TD Securities".
Физический спрос на золото нейтрализует влияние высоких процентных ставок
Курс золота продемонстрировал удивительно высокие показатели, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, проводимое с начала 2022 года, в результате которого процентные ставки в США и во всем западном мире достигли 20-летнего максимума. На протяжении значительной части последних 12 месяцев курс золота держался выше отметки 2000 долларов.
Резкое повышение реальных процентных ставок и рост кривой доходности "казначеек", наряду с укреплением доллара США, обычно предвещают плохие времена для желтого металла, но в этот раз золоту помог сильный физический спрос.
Курс золота был высоким, несмотря на явный отход спекулятивных инвесторов от длинных позиций и ликвидацию активов в золотых биржевых фондах. Рекордный объем покупок золота со стороны центральных банков в 2022 и 2023 годах и покупки физического золота азиатскими инвесторами свели на нет негативное влияние альтернативных издержек на владение драгметаллов, увеличенных ввиду самого высокого уровня процентных ставок за последние два десятилетия.
Желтый металл пользуется хорошей поддержкой в текущем торговом диапазоне выше 2000 долларов за унцию, однако при этом нет убедительных причин, согласно которым золото должно резко вырасти в ближайшей перспективе. ФРС не будет спешить со снижением ставок с отметки 5,5%, учитывая, что уровень безработицы в США значительно ниже 4%, рост заработной платы превышает 4% в годовом исчислении, количество рабочих мест в последние месяцы увеличивается на 350 тыс., рост ВВП составляет 3%, а инфляция значительно превышает целевой уровень в 2%.
Согласно общему мнению, снижение ставки в марте не могло произойти, а грядущее июньское повышение уже отразилось в цене. Высокие процентные ставки, скромный спекулятивный интерес и падение физического спроса указывают на то, что арендные ставки могут подняться до уровней, достаточно высоких для привлечения значительного количества металла на рынок. Между тем, высокие затраты на хранение также могут привести к тому, что золото будет выталкиваться на рынок или значительно снизится интерес к новым приобретениям долгих позиций.
Тем не менее, мы считаем, что центральный банк США начнет снижать ставки к середине года. Для того чтобы началось устойчивое ралли, рынку необходимо зафиксировать существенное ухудшение экономических данных и приближение уровня инфляции к 2%. Согласно прогнозам компании "TD Securities", в ходе предстоящего цикла смягчения ставки снизятся примерно на 250 базисных пунктов, в результате чего их уровень составит чуть менее 3%. Как только это для всех станет понятно, ралли золота должно возобновиться.
Позиционирование инвесторов и опасения относительно политики ФРС приведут к росту курса золота
Снижение ставок приведет к резкому уменьшению реальной доходности "казначеек», альтернативных издержек, что должно вернуть спекулятивных инвесторов на рынок и увеличить спрос на активы золотых биржевых фондов.
Учитывай физический спрос и относительно неплохое позиционирование, перекошенноев сторону коротких позиций, курс золота в конце года поднимется выше отметки 2300 долларов за унцию.
Напомним, что ЦБ США должен придерживаться Закона о Федеральной резервной системе, который обязывает его одновременно обеспечивать стабильный уровень инфляции и максимальную занятость. Это говорит о том, что ФРС, как правило, нацелена на защиту населения США от инфляции и безработицы.
В настоящее время центральный банк проводит агрессивную ограничительную политику, поскольку высокая инфляция сильно бьет по населению, находящемуся на нижней границе распределения доходов. Когда центральный банк США решит, что экономический спад, - который, несомненно, будет сопровождаться ростом безработицы, - наносит ущерб наименее обеспеченным слоям населения, он, скорее всего, снизит ставки, чтобы смягчить негативное воздействие на их благосостояние.
Высока вероятность того, что ФРС начнет снижать ставки до того, как инфляция достигнет желаемого уровня, поэтому долгосрочные инвесторы, заинтересованные в сохранении богатства, могут увеличить долю золота в портфеле.
Значительное снижение ставок до достижения целевого уровня инфляции в 2% может убедить многих участников рынка золота в необходимости хеджирования своей долгосрочной покупательной способности. Они могут усомниться в приверженности ФРС текущему целевому уровню инфляции. Также причиной того, что инвесторы и центральные банки продолжают покупать физическое золото, могут стать результаты выборов в США, на которых будут избраны политики, желающие одновременно снижать налоги и увеличивать расходы.
Центральные банки на гребне золотой волны
Если принять во внимание, что около четверти центральных банков мира намерены увеличить свои запасы в этом году, то можно с уверенностью утверждать, что спрос на золото со стороны центральных банков останется на высоком уровне в обозримом будущем. Точка зрения представителей центральных банков о том, что роль доллара США будет снижаться в ближайшие годы, станет важным фактором спроса на золото в будущем, как показали последние опросы.
В отличие от мнения по поводу доллара, представители центральных банков считают, что роль золота как резервного актива в будущем возрастет. Около 62% из них считают, что доля желтого металла в совокупных резервах будет расти, тогда как в предыдущих опросах этот показатель составлял всего 46%. Это значит, что в ближайшие годы сохранится высокий спрос со стороны государственного сектора. В прошлом году представители этого сектора приобрели почти рекордные 1037 тонн, а в 2022 году - рекордные 1082 тонны. Если заявленные центральными банками намерения и темпы закупок сохранятся, то в 2024 году будут наблюдаться очень высокие объемы их спроса.
Следует отметить, что, несмотря на недавние крупные покупки со стороны Китая, доля золота в его валютных резервах составляет 3,2 трлн долларов, то есть, 4,3%, а это очень мало. Золотой резерв Народного банка Китая намного меньше, чем у его геополитических конкурентов. США владеют около 69,9% своих валютных резервов в виде золота, Германия - 69,1%, Российская Федерация - 26%, а Индия - 8,8%. Если бы Пекин увеличил объем золотого резерва всего на 10%, то по текущей цене он мог бы купить еще 2800 тонн.
