Материал Института Серебра (Вашингтон).
На протяжении многих веков серебро использовалось преимущественно для чеканки монет, что было основной формой существования этого драгоценного металла. Для производства, например, монет «реалов» (так называемых «пиастров») и талеров Марии Терезии требовались огромные объемы серебра. Ситуация изменилась в XIX и первой половине XX века, когда началась демонетизация серебра. На начальном этапе страны перешли от серебряной денежной системы к системе, основанной на золоте, а затем – к бумажным деньгам. В дальнейшем, особенно в США и ряде других государств, правительства полностью отказались от использования серебра при чеканке монет, что привело к утрате его денежной функции.
При этом демонетизация не вызвала мгновенного исчезновения сотен миллионов унций серебряных монет из обращения. Как правило, эти монеты накапливались, использовались в частной торговле или постепенно изымались из обращения и переплавлялись в слитки. Хотя некоторые монеты действительно были утрачены или сильно изношены в результате использования, значительная часть серебра в форме монет, до сих пор находится где-то на хранении. Однако это не означает, что металл сохранил форму монет: значительная доля серебра, выпущенного до 1960 года, уже преобразована в слитки (в этой форме и хранится) или, после переплавки в слитковую форму, используется в качестве сырья в производстве. Вопрос о том, превратятся ли запасы прошлого серебра в готовую продукцию или останутся в виде слитков, остается ключевым. Простое преобразование монет в слитки не изменяет совокупный объем серебра, но, как правило, приближает металл к рыночной реализации.
До 1960 года значительная часть серебра существовала как в виде монет, так и в виде слитков. Определить, насколько велик был мировой запас серебра того времени, практически невозможно. Так, к концу 1950-х годов лишь у государственного учреждения, Минфина США, находилось 2.06 млрд унций серебра в слитках, а еще 1.33 млрд унций – в виде серебряных монет, находившихся в обращении. Наши оценки, согласно которым на конец 1959 года совокупный запас серебра составлял 6 млрд унций, могут показаться несколько консервативными. Однако с учетом влияния «Акта о закупке серебра» 1933 года, экономического превосходства США в послевоенный период и их (в конечном итоге неудачной) попытки контролировать цены на серебро при сохранении большого объема серебряных монет в обращении, такая оценка выглядит вполне обоснованной.
Данные отчета «Обзор мирового рынка серебра» за период с 1960 по 2023 год предоставляют более четкое представление о величине запасов серебра и ежегодных изменениях этих запасов. Кроме того, на основе этих данных можно построить временной ряд как для государственных, так и для частных запасов серебра. Более сложной задачей является разделение надземного серебра на монеты и слитки. Хотя данные по спросу на монеты и медали за 73-летний период показывают, что на них было израсходовано около 6.2 млрд унций серебра, неясно, какая часть этого металла впоследствии была преобразована в слитковую форму.
В 1960-2023 гг. данные о соотношении спроса и предложения свидетельствуют о совокупном избытке запасов серебра в размере 2.1 млрд унций. Если прибавить этот показатель к 6 млрд унций, существовавших на конец 1959 года, то получаем 8.1 млрд унций серебра, о которых упоминается в начале доклада. Вряд ли какая-либо часть этого прироста была утрачена – в действительности, часть серебряных монет могла быть потеряна из-за износа или по иным причинам (не считая монет, преобразованных в слитки). Однако, поскольку утраченная доля оказывается крайне небольшой, удобнее считать, что весь прирост от совокупного избытка запасов полностью прибавлен к надземному серебру. Однако это обстоятельство имеет второстепенное значение на фоне трудностей определения величины запасов серебра до 1960 года.
Используя данные о соотношении спроса и предложения из ежегодного отчета «Обзор мирового рынка серебра», можно оценить годовые изменения запасов серебра за период с 1960 по 2023 год. По состоянию на конец 2023 года совокупный запас увеличился на 2.1 млрд унций. Однако в течении трех десятилетий – 1960-е, 1970-е и 1990-е гг. – запасы серебра сокращались. В эти периоды предложение серебра от добычи и переработки лома не удовлетворяло спрос на производство изделий (без учета монет), и возникший дефицит между поставками и спросом компенсировался распродажей уже накопленных запасов серебра.
3.1 1960-е гг.
В 1960-е гг. снижение запасов серебра было полностью обусловлено масштабными продажами серебра государственными органами, особенно в США. При этом запасы серебра в частном секторе заметно возрастали. Государственные продажи были связаны с прекращением выпуска серебряных монет в обращение и отказом от официальных целевых котировок серебра. Эти факторы, а также устойчивый спрос со стороны частного сектора, объясняют, почему сокращение совокупного запаса серебра в 1960-е годы не помешало росту реальных цен на серебро на протяжении большей части этого десятилетия.
3.2 1970-е гг.
В 1970-е гг. наблюдалось меньшее сокращение государственных запасов серебра, однако почти каждый год частный сектор демонстрировал значительные объемы нетто-продаж. Резкий рост реальных цен на серебро в этом десятилетии стал причиной уменьшения запасов серебра у инвесторов – те, кто обладал запасами до 1960 года или накапливал металл в 1960-е гг., начали фиксировать прибыль. Лишь в 1979 году резкое повышение цены привлекло больше покупателей, чем продавцов, что привело к росту запасов серебра в частном секторе. Этот переход к чистому приросту запасов стал одной из основных причин скачка цены в 1979 году.
3.3 1980-е гг.
1980-е годы стали периодом значительных инвестиций в серебро. Сначала инвесторы активно приобретали серебро во время беспрецедентного бычьего рынка 1980 года, что способствовало дальнейшему росту цены, а затем коллективно продолжали накапливать металл, поскольку его цена имела тенденцию к снижению в оставшиеся годы десятилетия. Без таких поддерживающих покупок цена на серебро, очевидно, упала бы быстрее и сильнее, чем это произошло на самом деле.
3.4 1990-е гг.
В 1990-е годы совокупный запас серебра сократился почти на 800 млн унций, причем основное снижение пришлось на частный сектор, хотя государственные продажи также выросли до уровней, не наблюдавшихся с 1960–1970-х годов. Несомненно, цена сыграла важную роль в сокращении запасов серебра в этот период. При очень слабом интересе со стороны покупателей и снижении ожиданий по ценам носители «длинных позиций» стремились избавиться от серебра, накопленного в 1980-е и предыдущие десятилетия. Распродажа этих запасов усугубляла падение цены на металл и продлевала период низких цен.
3.5 Период с начала 2000-х годов и начало 2010-х гг.
К 1999 году значительная часть частных запасов серебра, приближенных к рыночной стоимости, была ликвидирована. В отличие от этого, начиная с 2001 года наблюдается стабильный рост запасов в частном секторе. Так, по данным отчета «Обзор мирового рынка серебра» у европейских дилеров за период с 2001 по 2010 год запасы увеличились примерно на 540 млн унций. При этом государственные продажи серебра в 1998-2003 гг. достигли самых высоких уровней с 1960–1970-х гг. Частные запасы серебра не были большими, как правило, после затяжного медвежьего рынка этого металла, а изменение ценовой тенденции с начала 2000-х гг. стимулировало новый инвестиционный спрос, который, в свою очередь, способствовал росту цены на серебро.
В начале 2010-х годов цены на серебро достигли пика – средняя годовая цена в 2011 году составила 35.12 долларов за унцию, что эквивалентно почти 48 долларов за унцию в условиях 2023 года. В этот период частные запасы серебра заметно росли – ежегодный прирост превышал 240 млн унций, в то время как государственные продажи оставались умеренными после значительного сокращения в 1998-2006 гг.
Рост запасов серебра, принадлежащих инвесторам, однозначно стал ключевым фактором повышения цены на серебро. Примечательно, что в период с 2013 по 2015 годы интерес со стороны инвесторов сохранялся, несмотря на снижение цены: сначала курс серебра опустился ниже 20 долларов за унцию, а затем даже до 15 долларов за унцию. Кажется, что ликвидация позиций некоторыми инвесторами была более чем компенсирована активностью тех, кто покупал на снижении, особенно в Индии, где покупка серебра по значительно более низким ценам рассматривалась как возможность для получения прибыли в будущем. Такая ситуация напоминала события первой половины 1980-х гг., но в этот раз все происходило в значительно большем масштабе и на протяжении более длительного периода. Более того, только в 2022 и 2023 годах годовой прирост запасов серебра в частном секторе впервые с 2008 года опустился ниже отметки в 100 млн унций. Несомненно, устойчивый инвестиционный спрос, поддерживавший рост запасов, способствовал тому, что курс серебра сначала стабилизировался на уровне, превышающем показатели до 2008 года, а начиная с 2020 года вновь выросло выше отметки в 20 долларов за унцию.
За последние 15 лет совокупный запас серебра увеличился на 3.2 Млрд унций, что в будущем может представлять угрозу для цены, если рынок перейдет в медвежье русло и ожидания инвесторов изменятся. Такой «плохой сценарий» уже наблюдался в 1990-е гг., когда инвесторы, продавая металл на фоне падающих цен, усугубляли медвежий тренд и снижали курс серебра до уровней, значительно ниже равновесных. Хотя распродажа запасов способствовала тому, что при смене рыночных условий цена серебра смогла резко отскочить, для производителей этот период оказался крайне болезненным.
История запасов серебра демонстрирует сложную динамику перехода от функционирования серебра в качестве денег к их существованию в форме слитков и инвестиционных монет, которая обусловлена как государственными решениями, так и поведением частных инвесторов. От масштабных государственных продаж в 1960-е гг. до активного инвестиционного спроса в последние десятилетия – все эти факторы оказывают непосредственное влияние на курс серебра. С одной стороны, устойчивый спрос со стороны инвесторов помогает поддерживать высокий уровень цен, а с другой – чрезмерное накопление запасов может представлять риск в условиях изменения рыночных ожиданий. Уроки прошлых десятилетий ясно показывают, что динамика запасов серебра тесно связана с глобальными экономическими процессами и инвестиционными настроениями, что делает этот рынок сложным и многогранным.
