Материал книги Лоуренса Уайта, ученого из Университета Джорджа Мейсона (Вирджиния, США), под названием «Лучшая форма денег: золото, бумажные валюты или биткойн?» (изд-во Кэмбриджского университета, 2023 г.). Часть первая здесь, вторая - тут, третья - здесь.
Почему при классическом золотом стандарте уровень инфляции был низким?
В чем именно золотой стандарт был лучше фиатных стандартов с бумажными деньгами? В отличие от фиатных стандартов, ставших повсеместными с 1971 года, классический международный золотой стандарт, который функционировал до 1914 года, обладал, по крайней мере, пятью преимуществами: 1) низким уровнем инфляции (а также инфляционных ожиданий), 2) предсказуемостью динамики цен в средне- и долгосрочной перспективах, 3) низкой стоимостью затрат на добычу золота для монетарных или финансовых целей; 4) активной глобальной торговлей с единой валютой между странами и 5) высокой фискальной дисциплиной. Поговорим ниже о первом преимуществе.
Уровень инфляции – это скорость повышения общего уровня цен или, что то же самое, скорость, при которой покупательная способность денежной единицы уменьшается.
Средний уровень инфляции был особенно низким при золотом и серебряном стандартах. В Великобритании при официальном золотом стандарте, то есть, в 1821-1914 гг., уровень инфляции находился около нуля. Индекс цен упал чуть менее чем на 5% за 93 года: между возобновлением золотого стандарта в 1821 году, после наполеоновских войн, и отказом от этой системы в начале Первой мировой войны в 1914 году. Совокупный годовой уровень инфляции за весь период составлял около -0,05%. В США уровень инфляции тоже находился около нуля. Индекс потребительских цен вырос всего на 2 десятых процента при совокупном годовом уровне инфляции в 0,006% в период между возобновлением золотого стандарта в 1879 году, после его долгой приостановки из-за Гражданской войны, и началом Первой мировой войны в 1914 года (в этом же году была создана ФРС), то есть, за 35 лет.
В современном мире инфляция почти всегда связана с увеличением количества массы денег в экономике: цены растут, когда все больше денег необходимо для покупки одного и того же количества товаров. При золотом стандарте количество денег не увеличивается с каждым годом: добыча и переработка золота обходится дорого, а рост предельных издержек на добычу золота ограничивает прибыльность добычи золота. При золотом стандарте количество монетарного золота в мире росло относительно медленно, а темпы инфляции цен, соответственно, были низкими. Золото сохранило свою покупательную способность. Ниже мы расскажем об экономических факторах, в том числе, затратах на добычу золота, которые определяют скорость увеличения запасов монетарного золота и, таким образом, влияют на глобальную покупательную способность золота.
О рыночном регулировании количества и покупательной способности золота в глобальном масштабе
В 1807-1869 гг. мировой запас монетарного золота увеличивался в среднем на 1,95% в год. Реальный объем производства готовых товаров и услуг, которые торговались за золото, увеличивался в аналогичном темпе: в странах Запада (Западная Европа и сателлиты) в 1820-1870-х гг. реальный объем производства повышался примерно на 2,05% в год. В течение следующих 50-ти лет (1869-1919 гг.), примерно соответствующих эпохе классического золотого стандарта, мировой запас золота рос немного быстрее – на 2,52% в год. Реальный объем производства товаров на Западе также рос немного быстрее, чем раньше – на 2,67% в год в 1870-1913 гг. Соответственно, объемы роста монетарного золота и производства товаров практически совпадали. Поэтому уровень инфляции практически был нулевым на протяжении продолжительного периода, а уровень цен был предсказуемым в средне- и долгосрочной перспективах.
Сходство темпов роста объемов производства товаров и золота в течение этих двух длительных периодов было не случайным явлением, а результатом автоматических корректировок предложения монетарного золота, которые приводили его рост в соответствии с ростом спроса на монетарное золото, что, в свою очередь, покрывало объем произведенных товаров и услуг. Это был автоматический результат действия рыночных сил: быстрый рост реального производства после 1870 года привел к увеличению роста запасов монетарного золота. Золотодобывающие и аффинажные компании стремились к получению прибыли, поэтому хотели удовлетворить растущий спрос на деньги, тем самым приводя покупательную способность золота обратно к ее почти неизменному долгосрочному тренду. Аналогичным образом система скорректировала другие дисбалансы спроса и предложения из-за которых покупательная способность золота отклонялась от тренда.
Экономисты, которые пишут о золотом стандарте, не всегда признают автоматически стабилизирующий характер покупательной способности золота на фоне колебаний спроса на деньги. Например, Густав Кассель, шведский экономист, один из самых известных ученых своего времени, сообщал в 1920 году о снижении покупательной способности золота и объема добычи драгметалла на фоне уменьшенного спроса на монетарное золото, поскольку некоторые страны упраздняли золотой стандарт на своих территориях в военные годы (1916-1919). Кассель ошибочно полагал, что наступит продолжительный период дефляции цен, поскольку после войны возобновился рост объема производства товаров и, соответственно, увеличился спрос на монетарное золото: «Этот дефицит объема добычи должен привести к прогрессирующему дефициту золота и, как следствие, к постоянному повышению его стоимости. Это можно было бы избежать только в том случае, если бы были разведаны и разработаны новые месторождения золота в пропорции, необходимой для обеспечения нормального объема предложения золота. Однако если это не принимать во внимание и если допустить, что объем добычи золота останется на аналогичном уровне, то дефицит золота вырастет, а цены снизятся».
Кассель не учел, что рыночные силы предотвратят наступление продолжительного периода дефицита предложения золота и, как следствие, дефляцию цен. (Он призвал центральные банки и министерства финансов к принятию мер по борьбе с дефляцией посредством недопущения роста спроса на монетарное золото до уровня довоенного тренда). Поставщики любого товара будут увеличивать его производство ввиду увеличения цены на него из-за роста спроса, поэтому с экономической точки зрения абсурдно допускать, что «объем производства желтого металла останется примерно на том же уровне» при одновременном «постоянном росте» покупательной способности золота из-за более быстрого роста спроса на него. Чтобы сделать первый шаг к пониманию того, как работает автокорректировка золотого стандарта, нужно рассмотреть сценарий, аналогичный касселевскому. В частности, давайте посмотрим, что произойдет, если реальный рост объема производства и соответствующий рост спроса на монетарное золото опередят объем производства монетарного золота в течение ряда лет. По словам Касселя, если за унцию золота можно будет купить больше товаров, то покупательная способность золота действительно возрастет (цены товаров в золоте падают). Однако на этом история не заканчивается. Рост покупательной способности золота приведет к увеличению годового объема добычи золота даже без обнаружения новых месторождений. Владельцы уже разрабатываемых месторождений увидят рост покупательной способности унции (предполагаем здесь, чтобы изолировать эффект роста денежного спроса, постоянный уровень затрат на добычу заданного количества унций в год) и посчитают выгодным нарастить годовой объем добычи золота. Им будет выгодно разрабатывать месторождения глубже, увеличивая добытый объем драгметалла, пока реальная стоимость последней добытой и аффинированной унции не поднимется до новой покупательной способности. Между тем, пока покупательная способность золота остается выше своего первоначального уровня, промышленные потребители золота сократят спрос на него. Ввиду увеличения годового объема добычи золота, но уменьшения промышленного спроса на него, все больше желтого металла окажется у монетных дворов, где из него будут производить монеты, а значит, объем монетарного золота вырастет быстрее, чем раньше. Со временем, быстро растущий запас монетарного золота остановит дефляцию и даже обратит ее вспять, возвратив покупательную способность драгметалла к его почти неизменному долгосрочному тренду.
