Материал Всемирного золотого совета.
Объем — одна из ключевых характеристик рынка золота. Совокупное количество желтого металла, находящегося «над землей», огромен как в физическом, так и в финансовом выражении: за всю историю добыто почти 220 тыс. тонн металла, и к концу 2025 года их стоимость оценивалась примерно в 31 трлн долларов. Удобный способ представить этот объем — так называемый «золотой куб»: если переплавить все существующее золото в один блок, получился бы куб со стороной около 22,5 метра.
Из этого общего объема:
Важно понимать, что этот объем практически постоянен. Золото почти уничтожается в потреблении. В отличие от многих промышленных сырьевых товаров, все когда-либо добытое золото продолжает существовать в той или иной форме — в украшениях, монетах, слитках, резервах центральных банков или в технологических изделиях.
Из-за этого рынок золота определяется не только объемами новой добычи, но и огромным уже существующим запасом, который может перемещаться между различными сегментами в зависимости от изменения цен, рисков и предпочтений инвесторов. То есть, золото может переходить из украшений в инвестиционные формы, из частных рук в официальные резервы и наоборот.
При этом совокупный запас увеличивается медленно — примерно на 1,8% в год за счет новой добычи. Это указывает на естественный дефицит объема золота. Медленный рост предложения объясняет и то, почему краткосрочные изменения спроса, особенно инвестиционного, могут существенно влиять на цену.
Сочетание масштабности и относительной редкости делает золото значимым активом для всех типов инвесторов.
Финансовое золото — это прежде всего инвестиционные слитки
Общий объем рынка инвестиционного золота оценивается примерно в 15 трлн долларов. Из них около 14 трлн приходится на физическое золото, а примерно 1,5 трлн — на производные финансовые инструменты.
Рынок физического инвестиционного золота состоит из нескольких основных частей. Во-первых, это слитки и монеты — материальные формы инвестиционного металла, которые хранят частные лица и институциональные инвесторы. Во-вторых, это золотые биржевые фонды: они дают возможность инвестировать в золото без необходимости владеть металлом напрямую, что делает их удобным и ликвидным инструментом.
Кроме того, важным сегментом является внебиржевой рынок. По оценкам, объем таких внебиржевых вложений может достигать 10 тыс. тонн. Это позиции, приобретенные в рамках частных сделок, а не через биржи, поэтому они менее прозрачны и менее заметны по сравнению с биржевыми продуктами.
Резервы центральных банков также играют значительную роль на этом рынке, поскольку государства хранят крупные объемы золота в целях финансовой стабильности и по стратегическим соображениям.
В совокупности все эти сегменты — слитки, монеты, биржевые фонды, резервы центральных банков и внебиржевые инвестиции — формируют общий рынок физического финансового золота объемом около 14 трлн долларов (примерно 100 тыс. тонн). Это составляет около 45% всего золота, находящегося над землей. Огромный масштаб этого рынка позволяет ему поглощать крупные институциональные потоки капитала: значительные сделки могут проходить через разные площадки и держателей без серьезных ценовых перекосов.
Производные инструменты, связанные с золотом — меньше физического рынка, но важны для ликвидности и формирования цены
Помимо физического золота существует активный рынок производных инструментов. Биржевые и внебиржевые деривативы обеспечивают общую ликвидность рынка, дают возможности для хеджирования и торговли с использованием кредитного плеча и дополняют спотовый рынок.
По состоянию на конец 2025 года открытый интерес по деривативам — фьючерсам и опционам — составлял около 1,5 трлн долларов. Это значительно меньше по сравнению с объемом физического золота. Однако именно эти инструменты создают огромную ликвидность. В 2025 году среднедневной объем торгов достигал примерно 114 млрд долларов на бирже COMEX и около 51 млрд долларов на Шанхайской фьючерсной бирже. Стало быть, фьючерсные рынки концентрируют торговую активность, способствуют формированию цены и обеспечивают ликвидность, даже если физическая поставка происходит гораздо реже, чем финансовые расчеты.
Важно правильно понимать роль деривативов. Они позволяют участникам рынка передавать ценовой риск без перемещения физического металла, что увеличивает обороты и повышает эффективность формирования цены. При этом рынок производных инструментов остается меньше по масштабу, чем физический рынок, что поддерживает связь финансовых операций с реальным объемом существующего золота.
Ликвидность золота сопоставима с другими крупнейшими активами
Золото можно покупать и продавать в больших объемах через различные площадки и в разных рыночных условиях. Этому способствует развитый внебиржевой рынок и ликвидные фьючерсные биржи.
Ликвидность — то есть способность быстро купить или продать актив без существенного влияния на его цену — часто называют одним из ключевых преимуществ золота. Она связана как с физическими свойствами металла, так и со структурой рынка. Поскольку золото можно перерабатывать бесконечно, значительная часть уже существующих запасов при необходимости может вернуться на рынок через вторичные продажи.
С точки зрения объемов торговли, в 2025 году средний мировой дневной оборот по золоту составлял примерно 361 млрд долларов. Внебиржевая торговля в Лондоне играла центральную роль — около 180 млрд долларов в день. Однако все большую значимость для общей ликвидности приобретают и биржевые площадки — около 174 млрд долларов в день.
Немногие финансовые активы могут сравниться с ликвидностью рынка золота, особенно в периоды финансового стресса. В 2025 году только объемы внебиржевой торговли в Лондоне значительно превышали сопоставимые показатели по британским и немецким государственным облигациям, и в целом были сопоставимы с объемами по 7–10-летним казначейским облигациям США и казначейским векселям. Такое сочетание — большой накопленный запас металла, развитые торговые площадки и возможность переработки и повторного вывода золота на рынок — обеспечивает устойчивую торговлю в самых разных рыночных условиях.
Золото — это небольшая, но значимая часть мировых инвестиционных активов
Несмотря на крупный масштаб рынка золота, средняя доля золота в портфелях невелика, поэтому даже небольшие изменения в распределении активов могут оказывать заметное влияние.
Одно из самых показательных сравнений — это соотношение абсолютного размера рынка золота и его доли в глобальных финансовых активах. Рынок золота крупный и ликвидный, но инвестиционные запасы золотых слитков составляют лишь небольшую часть всех мировых инвестируемых активов.
По нашим оценкам, примерно 9 трлн долларов в форме золотых слитков, монет, золотых биржевых фондов и внебиржевых инвестиций, находящихся у частных и институциональных инвесторов, составляют около 3% от примерно 320 трлн долларов глобальных финансовых активов. В прошлом эта доля была значительно выше — около 14% примерно 40 лет назад.
Однако распределение золота в портфелях неоднородно. Наши исследования различных сегментов рынка показывают, что до 30% инвесторов вообще не имеют золота в портфеле. А среди тех, кто владеет золотом, особенно институциональные инвесторы в среднем значительно недобрали, если говорить о доле этого актива.
В то же время инвесторы могут получить выгоду от стратегического распределения примерно 5% золота в сбалансированном портфеле. В зависимости от инвестиционных целей оптимальный диапазон может составлять от 2% до 10%. В некоторых странах, например в Индии или Японии, оптимальная доля может быть выше.
Роль золота в международных резервах выросла
Золото — это не только инвестиционный актив, но и важная часть официальных резервов. Управляющие резервами обычно придерживаются принципов безопасности, ликвидности и доходности, поэтому золото естественным образом дополняет основные валюты — такие как доллар США, евро, британский фунт и японская иена (часто представленные в виде государственных облигаций).
К концу 2025 года центральные банки владели примерно 38,6 тыс. тоннами золота общей стоимостью около 5 трлн долларов. К третьему кварталу 2025 года доля золота в структуре глобальных распределенных резервов достигла 26%, согласно данным МВФ. Бóльшую долю имел только доллар США.
Почему центральные банки хранят такие объемы золота? Наш опрос центральных банков в 2025 году показал, что ключевыми факторами являются устойчивость золота в кризисные периоды, его эффективность как инструмента диверсификации и его способность сохранять стоимость в долгосрочной перспективе.
При этом структура владения золотом среди центральных банков различается. В 2025 году центральные банки развитых стран в среднем держали около 30% своих резервов в золоте. Центральные банки развивающихся стран — около 15%. Для сравнения: в 2010 году этот показатель у развивающихся стран составлял примерно 4%, после чего их спрос на золото начал быстро расти.
Наш опрос также показал, что большинство респондентов (73%) ожидают умеренного или значительного сокращения доли доллара США в мировых резервах в течение следующих 5 лет. В то же время, по их мнению, доля других валют — таких как евро и юань — а также золота будет расти.
Разнообразие спроса и предложения поддерживает устойчивость рынка
Рынок золота по-настоящему глобален и отличается большим разнообразием как со стороны предложения, так и со стороны спроса. Именно это разнообразие, которое особенно усилилось за последние три десятилетия, делает рынок более устойчивым.
Предложение
Золото поступает на рынок из двух основных источников: добыча (около 74%) и переработка ранее добытого металла (примерно 26%). Добыча географически хорошо распределена — ни один регион мира не обеспечивает более четверти мирового объема. Это снижает риск перебоев поставок и делает золото менее волатильным по сравнению с другими сырьевыми товарами, где добыча часто сосредоточена в отдельных странах. Важную роль играет и переработка: если первичная добыча не покрывает спрос, то переработанное золото помогает закрыть разрыв и уравновесить рынок. Это ключевая особенность структуры рынка золота. В отличие от многих других сырьевых товаров, где предложение увеличивается в основном за счет новой добычи, золото имеет огромный накопленный запас, который можно переплавить и вернуть в оборот.
Спрос
Золото покупают во всем мире и по разным причинам: как потребительский товар (ювелирные изделия), как компонент в электронике, как защитный актив в периоды нестабильности и как инструмент диверсификации инвестиционного портфеля. География спроса также широка: крупные рынки золота есть в разных регионах мира. Развивающиеся страны — прежде всего Китай и Индия — формируют около 50% мирового годового спроса, а остальная часть приходится на развитые экономики.
«Двойственная природа» золота
Золото является потребительским товаром, а также инвестиционным активом. В структуре спроса примерно 29% приходится на ювелирные изделия, около 6% — на технологическое использование, 43% — на инвестиционный спрос и 21% — на покупки центральных банков (суммы могут не давать ровно 100% из-за округления).
Это означает, что в разные фазы экономического цикла на первый план выходят разные факторы. В период экономического роста потребительский спрос — особенно на украшения — может поддерживать рынок. В периоды неопределенности и кризисов усиливается инвестиционный спрос, который способен толкать цену вверх. Именно эта особенность объясняет, почему золото часто ведет себя иначе, чем другие активы, в зависимости от общей макроэкономической ситуации.
На практике двойственная природа влияет как на структуру годового спроса, так и на динамику цен. Потребительский спрос, особенно на украшения, зависит от роста доходов, культурных традиций и уровня цен. Инвестиционный спрос реагирует на склонность к риску, реальные процентные ставки, движение валют и общее состояние мировой экономики.
Эта особенность также объясняет, почему золото важно и для инвесторов, и для государственных структур. Инвесторы ценят его за диверсификацию и ликвидность. Центральные банки — за те же качества, а также за устойчивость в кризисные периоды и способность сохранять стоимость в долгосрочной перспективе.
Ключевые изменения на рынке золота за последние 30 лет
Золото играло заметную роль в мировой экономике на протяжении тысячелетий, но за последние 30 лет структура современного рынка значительно изменилась. Четыре основных фактора стали основой этих изменений:
Эти изменения важны для устойчивости рынка. Более широкая и разнообразная база спроса снижает зависимость от одного сектора и помогает рынку адаптироваться, если один источник спроса ослабевает.
