Материал Грега Ипа из издания «The Wall Street Journal» от 17 сентября 2025 года.
Золото работает как страховка на случай неприятностей — от инфляции и взрывного роста госдолга до войн и политической нестабильности
Есть немало причин не инвестировать в золото. Во-первых, оно не приносит ни дивидендов, ни процентов. Во-вторых, в отличие от недвижимости, на нем нельзя жить. В-третьих, за последние несколько лет его цена удвоилась, так что о покупке «на дне» можно забыть.
Тем не менее для осторожного и диверсифицированного инвестора золото сейчас имеет смысл. Дело не в потенциальной доходности, а в страховке. Когда случаются неприятности — инфляция, рост госдолга, войны, политическая нестабильность, — золото, как правило, дорожает. Сегодня эти угрозы выглядят более вероятными, чем когда-либо за долгое время.
По словам Ашвина Тапара из инвестиционной компании «D.E. Shaw», по мере роста мирового богатства доля золота в портфелях тоже должна увеличиваться. Он подсчитал, что с 1975 года золото составляло от 1,8% до 7,3% ликвидного богатства развитых стран (и недавно превысило этот диапазон).
По данным банка «JPMorgan Chase», ежегодный прирост запасов золота за счет добычи составляет менее 2%. Весь остальной рост богатства в золоте происходит от повышения цен. В долгосрочной перспективе этого достаточно, чтобы не отставать от краткосрочных казначейских облигаций, но не от классической комбинации акций и облигаций. Главное назначение золота — сглаживать удары, когда обваливаются акции, облигации или доллар. Вопрос лишь в том, какой именно удар грядет.
Инфляция — это лучший друг золота
Золото растет в цене, когда бумажные валюты теряют покупательную способность. В 1970-х гг. оно взлетело в цене, когда акции и облигации рухнули на фоне двузначной инфляции.
Инфляция в США на данный момент находится на уровне около 3%, и это совсем не катастрофа. В ФРС ожидают, что через год инфляция будет ниже, в том числе из-за ослабления рынка труда, поэтому на недавнем заседании ставка была снижена.
Однако структурные факторы, удерживавшие инфляцию ниже 2% до 2020 года, теперь развернулись. Глобализация, обеспечивавшая приток дешевых товаров, сворачивается; на смену пришли тарифы, протекционизм и возврат производств в родную гавань. Иммиграция — легальная и нелегальная — ранее компенсировала старение рабочей силы, но теперь поток перекрыт, тогда как рождаемость падает.
Эти факторы не обязательно ведут к росту инфляции. ФРС может удерживать ее на низком уровне, повышая реальную процентную ставку (номинальную доходность казначеек минус инфляция), что ослабляет спрос и снижает экономические показатели компаний. Однако высокие реальные ставки плохо влияют на золото.
Для принятия таких решений ФРС должна оставаться независимой институцией. А это под вопросом. Президент Трамп недавно заявил журналистам, что ФРС должен быть независимым, но потом добавил: «я думаю, им стоит слушать умных людей вроде меня».
Он предпринимает беспрецедентные шаги, чтобы ФРС слушала именно его. Так, глава его Совета экономических советников Стивен Миран получил должность в Совете управляющих ФРС, сохранив пост в Белом доме. Еще одного члена Совета Трамп пытается уволить, обвинив в мошенничестве с ипотекой. К следующему маю он сможет заменить Джерома Пауэлла на посту председателя. Свою цель он называет прямо: как можно быстрее снизить ставки.
Инвесторы пока не верят, что это приведет к долгосрочной инфляции. Однако сама угроза конца независимости центробанка — это огромный риск, который трудно оценить и от которого золото защищает лучше всего.
Акции и облигации
Когда ставки растут, то цены облигаций падают, а золото обычно повышается в цене. Оно может хеджировать облигации. Впрочем, все зависит от причины роста ставок. В условиях низкой инфляции ставки растут из-за улучшения состояния экономики: облигации дешевеют, а акции дорожают. Акции и облигации хеджируют друг друга.
Акции и облигации падают вместе на фоне роста инфляции. Их доходность становится скоррелированной, и они перестают быть инструментами хеджирования друг для друга. В такой ситуации золото особенно ценно, ведь оно может хеджировать и тот, и другой актив. Сейчас есть признаки именно такой ситуации.
Против инфляции можно использовать казначейки, привязанные к индексу цен (TIPS). Впрочем, в августе Трамп уволил руководителя Бюро трудовой статистики после того, как оно опубликовало «некрасивые» данные о рынке труда, и назначил на это место своего сторонника. Теперь инвесторам приходится учитывать риск, что индекс потребительских цен будет переписан, чтобы показывать меньшую инфляцию. В этом случае казначейки TIPS потеряют защитную функцию. А золото — нет.
Долг и доллар
По прогнозам Комитета по федеральному бюджету, за десять лет госдолг США вырастет с нынешних почти 100% ВВП до 120%, превысив рекорд времен Второй мировой войны. Ни одна из партий не планирует уменьшить его об\ема.
Высокий долг несет две угрозы, причем обе благоприятные для золота. Первая, более отдаленная, — дефолт. Вторая — «фискальное доминирование», когда центробанк ставит целью облегчение долгового бремени, а не борьбу с инфляцией. Трамп прямо говорит, что ФРС должна снижать ставки, потому что обслуживание долга обходится слишком дорого.
Золото также конкурирует с долларом как резервный актив для центробанков, суверенных фондов и граждан стран с коррумпированными режимами. С начала 2022 года, когда Запад заморозил резервы России, привлекательность доллара снизилась. По оценкам «Goldman Sachs», именно покупки со стороны центробанков стали главной причиной удвоения цены золота с тех пор. Торговая война Трампа в этом году еще больше подорвала доверие к доллару и тем самым поддержала золото.
Если инфляция, фискальное доминирование или потеря резервного статуса подорвут статус доллара, то можно вложиться в иностранные валюты. Однако у других стран тоже высокие долги и нестабильность. Неизвестно, будет ли евро существовать через десять лет на фоне роста евроскептических партий в Германии и Франции. Золото же хеджирует общее падение доверия ко всем бумажным валютам.
Золото как страховка
Страх инфляции, фискального доминирования, падения доллара, войн и политической нестабильности — вот почему золото так выросло. Однако если эти риски уже учтены в цене, то зачем покупать сейчас? Этот аргумент звучит как типичный сигнал о достижении «пика на рынке».
Однако смысл золота не в прогнозе цены, а в его месте в портфеле. По расчетам «D.E. Shaw», оптимальная доля золота может составлять от 0,5% до 9% в зависимости от сочетания риска и доходности. Доля должна быть выше, если акции и облигации движутся вместе или есть риск катастрофы вроде биржевого краха или скачка инфляции. Конкретный выбор зависит от личной склонности к риску.
А если золото подешевеет? Тогда относитесь к нему как к страховому полису, которым не пришлось воспользоваться.
