Материал книги Камола Алимухамедова «Руководство по инвестированию в золото для финансовых менеджеров», опубликованной в издательстве Всемирного банка в 2024 году. Часть первая здесь, часть вторая - тут.
Согласно недавним эмпирическим исследованиям, можно выделить несколько оптимальных вариантов вложения средств в золото, которые помогут достичь целей центральных банков по защите капитала.
Распределение инвестиций в золото c целью минимизации риска разнится для портфелей государственных облигаций специальных прав заимствования ввиду различных сроков погашения «казначеек». Оптимальное распределение, минимизирующее волатильность портфеля с 2-летними облигациями на основе специальных прав заимствования с фиксированным доходом, находится в диапазоне от 0% до 2%, но если владеть золотом в объеме до 4,75%, то это поможет снизить волатильность портфеля во время кризисных событий.
По мере увеличения срока погашения распределение становится менее асимметричным и, как правило, предполагает необходимость более высоких вложений в золото. В портфеле с 10-летними «казначейками» наблюдается более симметричное распределение, при этом доля золота в основном высокая, а предполагаемая медианная доля золота в резервном портфеле составляет около 22%. Результаты, основанные на метрике VaR (стоимостной меры риска), являются аналогичными, то есть, наличие золота помогает инвесторам лучше противостоять хвостовым рискам, поскольку типовой портфель становится более чувствительным к доходности "казначеек". Инвесторы с более высокой устойчивостью к риску изменений процентных ставок могут извлечь из золота большую выгоду, чем инвесторы с портфелями с меньшей длительностью погашения, как в среднем, так и во время хвостовых событий.
Согласно исследованиям ученых, включение золота в портфель может значительно минимизировать понижательный риск. Оптимальное распределение золота в портфеле составляет 10%, что в сочетании со смешанным портфелем акций и облигаций в соотношении 30/70 дает волатильность на уровне 3,3%. Такой "позолоченный микс" имеет более низкую отрицательную волатильность, чем сочетание акций и облигаций в пропорции 30/70 с облигациями. Выделение для золота 10% активов в портфеле фиксированных акций и облигаций снижает отрицательную волатильность на 0,3 процентных пункта, или на 10%. За исключением портфелей с исключительно высоким содержанием акций, когда пропорциональное уменьшение отрицательной волатильности составляет около 15%, этот вывод справедлив во всем диапазоне соотношения акций и облигаций. Таким образом, золото может стать полезным активом для защиты капитала в портфеле.
Соображения ликвидности
Согласно общей экономической теории, хорошо функционирующие рынки обычно показывают лучшую доходность, принося большую выгоду своим потребителям. Этому способствуют такие характеристики, как низкие транзакционные издержки, оперативность осуществления сделок и возможность совершать крупные сделки без существенного влияния на цены. Комитет по глобальной финансовой системе определяет ликвидность рынка как способность быстро совершать крупные сделки с минимальным воздействием на цену, то есть на глубоких и ликвидных рынках такие сделки не должны оказывать существенного влияния на общую рыночную цену.
Золото является ликвидным на различных инвестиционных платформах. Согласно данным Всемирного золотого совета за первый квартал 2023 года, среднедневной объем торговли желтым металлом распределяется между внебиржевыми рынками (97 млрд долл.), открытым интересом по производным инструментам, торгуемым на различных биржах (64 млрд долл.), и золотыми биржевыми фондами (2 млрд долл.).
Ликвидность рынка золота сопоставима с казначейскими облигациями, американскими облигациями MBS и ABS, всеми торгуемыми акциями в S&P 500 со средним объемом торгов около 164 млрд долларов США в день в 2022 году. Ликвидность золота выше, чем у большинства крупных финансовых активов, таких как промышленный индекс Dow Jones, облигации Великобритании и Германии, а также корпоративные облигации США. Стоимость физических запасов золота, которыми владеют инвесторы и центральные банки, оценивается в 4,9 трлн долларов США, и еще 1,2 трлн долларов США приходится на открытый интерес через производные инструменты, торгуемые на биржах или внебиржевом рынке.
Ликвидность — это многомерное понятие, которое может быть определено различными способами в зависимости от рассматриваемого сегмента рынка капитала. Например, спред цен на спрос и предложение традиционно является более подходящей мерой для определения различий в ликвидности на рынках, ориентированных на котировки, таких как золото и некоторые из крупнейших активов.
По сравнению с другими крупными классами активов, такими как акции, облигации и валюты, спред цен на спрос и предложение на золото относительно высок. Это объясняется несколькими факторами, в том числе относительно низкой ликвидностью рынка золота по сравнению с другими классами активов, а также высокой стоимостью хранения и транспортировки физического золота. Однако в контексте цены, спред спроса и предложения по золоту относительно низок по сравнению с основными классами активов.
Спред цен на спрос и предложение у золота схож с высоколиквидными парами рынка валют, такими как пары евро-доллар, доллар-японская иена и фунт-доллар, но при этом демонстрирует незначительное различие по сравнению со спредом спроса и предложения 2-летних и 10-летних казначейских облигаций США. Однако по сравнению со спредами спроса и предложения нефти и индекса S&P 500 (ETF) спреды золота заметно ниже.
Реализация мер количественного смягчения со стороны центральных банков развитых стран побудила инвесторов к поиску альтернативных защитных активов, таких как золото. Это может служить объяснением того, почему развивающиеся страны с формирующейся рыночной экономикой продолжали наращивать свои золотые резервы даже после пика финансового кризиса.
Данные анализа убедительно свидетельствуют о том, что рост золотых резервов этих стран в посткризисный период тесно связан со значительным расширением балансов центральных банков развитых стран и последовавшим за этим резким увеличением глобальной ликвидности. Примечательно, что этот посткризисный эффект сохраняется даже после учета различных переменных, зависящих от конкретной страны, колебаний мировых цен на золото и глобального риска.
Объемы торгов золотом чувствительны к действиям центральных банков по стимулированию своих финансовых рынков и экономик во время кризиса. В частности, на инвестиционный спрос на золото, а значит, и на объемы торгов, сильно влияют действия Федеральной резервной системы. Объемы торговли золотом и инвестиционный спрос на него увеличивались в те периоды, когда Федеральная резервная система проводила свои рыночные операции, а приток средств в защитные активы способствовал росту ликвидности золота.
Золото, как ожидается, станет на фоне банковского кризиса в США и Европе основным защитным активом, а его ликвидность выиграет от ожидаемого "спасения" банковского сектора со стороны государства за счет вливания нескольких триллионов долларов от Федеральной резервной системы.
Анализ доходности
Золото зарекомендовало себя как надежный и стабильный актив в среднесрочной и долгосрочной перспективе. С момента упразднения "золотого стандарта" в 1971 году среднегодовая доходность золота составила около 11%, а совокупный годовой темп роста его курса - 8%. Одной из причин стабильной доходности золота является разнообразие источников спроса на него. Золото используется не только как средство сбережения или средство обмена, но еще востребовано в промышленности и технологическом секторе, поэтому его ценность зависит не только от его функционирования в качестве средства сбережения. При этом у золота есть существенный недостаток - оно не приносит процентного дохода, однако при эффективном управлении золотые активы могут приносить положительный доход на растущем рынке.
Если сравнивать золото с другими ведущими классами активов, такими как акции, облигации и недвижимость, то в долгосрочной перспективе желтый металл демонстрирует впечатляющую доходность, опережая облигации и недвижимость. Это делает его привлекательным вложением для тех, кто стремится к диверсификации и хеджированию от экономической нестабильности. В течение 5-летнего и 20-летнего периодов золото демонстрирует схожие с американскими акциями показатели доходности, значительно превосходя другие ведущие классы активов. На 10-летнем временном горизонте доходность золота была на одном уровне с доходностью американских корпоративных облигаций и значительно ниже, чем доходность американских акций, но оно все равно превосходило все остальные ведущие активы. Важно понимать, что дополнительный доход, связанный с инвестициями в золото, влечет за собой значительную волатильность, что требует тщательного подхода при принятии инвестиционных решений.
Золото широко признано в качестве предпочтительного актива для хеджирования от нестабильности. Ученые утверждают, что покупка золота для резервных активов положительно коррелирует с волатильностью обменных курсов и индексации. Кроме того, было установлено, что уровень инфляции является наиболее значимым фактором, определяющим долю золота в резервах развивающихся стран с формирующейся рыночной экономикой.
Золото обеспечивает положительную реальную доходность в периоды низкой, умеренной и высокой инфляции. Примечательно, что совокупный доход от казначейских облигаций США был положительным только в периоды низкой инфляции, в то время как акции США, хотя и обеспечивают высокую доходность в периоды низкой и умеренной инфляции, обычно несут большие потери, когда инфляция превышает 3% на постоянной основе.
Доходность золота в условиях высокой инфляции не является удивительным фактом, однако стоит обратить внимание на то, что золото приносит высокий доход в условиях низкой инфляции. В первую очередь это связано с повышенным инвестиционным спросом на золото как на защитный актив в период низкой инфляции, когда в основном наблюдаются низкие процентные ставки и финансовая нестабильность.
