Эксклюзивный материал из недавно вышедшей книги Брендана Брауна и Филиппа Симонно «Плохие деньги: пособники инфляции в условиях войны, пандемии и рецессии» (изд-во «Palgrave Macmillan», 2025 г.).
Золото принято считать защитным активом. Однако прежде всего золото — это деньги. Оно выполняет ключевые функции денег — служит средством сбережения стоимости и средством обмена, — хотя сегодня желтый металл осуществляет эти функции иначе и в ряде аспектов менее эффективно, чем в прежние эпохи, когда ведущие национальные государства обеспечивали полную конвертируемость своих валют в золото. Такая конвертируемость означала, что эмитент банкнот обязался обменивать их по номиналу на золото по первому требованию, а само золото можно было сдавать на монетный двор в обмен на золотые монеты того же веса. Золотые монеты тогда широко использовались в повседневных расчетах.
В наши дни золото в форме денег существует главным образом в форме денежной базы. В отличие от бумажных денег — а также от исторических (и ныне гипотетических) национальных или наднациональных валют, конвертируемых в золото, — где денежная база находится внизу перевернутой пирамиды, над которой располагаются более широкие денежные агрегаты (например, срочные депозиты или депозитные сертификаты), не обладающие той же степенью «денежности», современная система золотых денег имеет очень тонкие «верхние этажи». К ним относятся небольшой рынок депозитов в слитках среди уполномоченных дилеров лондонского рынка драгоценных металлов, а также профессиональный рынок заимствования и кредитования физического металла. Денежная база в системе золотых денег сегодня состоит из золотых слитков и золотых монет — либо находящихся в прямом владении, либо используемых как стопроцентное обеспечение депозитов, выраженных в золоте, в частных банках или, например, золотых биржевых фондах.
Как правило, денежная база в системах бумажных денег не приносила процента — так же, как и золото. В системах бумажных денег денежная база состоит из банкнот и резервов на счетах в центральном банке. Отсутствие процентного дохода по денежной базе является фундаментальной характеристикой архитектуры «надежных денег». В системе надежных денег денежная база способна оказывать интенсивные и высокоценные денежные услуги, благодаря чему пользуется устойчивым и широким спросом, несмотря на отсутствие процентного дохода. В современных системах бумажных денег, включая доллар и евро, центральные банки выплачивают процент по резервам по ключевой ставке, что имеет крайне неблагоприятные последствия для всей денежной системы.
В системе надежных денег люди готовы держать значительные объемы денежной базы — напрямую или косвенно, в качестве обеспечения других денежных активов — без получения процентов и даже неся издержки хранения (в случае золота). Дело в том, что компоненты денежной базы предоставляют особые и важные денежные услуги, оправдывающие отказ от процентного дохода. Эти услуги выражаются в функции средства сбережения стоимости и средства обмена.
Услуги денежной базы как средства сбережения стоимости (в случае золотых денег — это золотые монеты и слитки) включают сохранение реальной покупательной способности в долгосрочной перспективе без риска дефолта, высокую ликвидность — в том смысле, что эти инструменты всегда можно быстро обменять на широко принимаемые активы (включая другие валюты) либо на товары и услуги, приватность (владение не регистрируется органами комплаенса и не оставляет следов предыдущего обращения или хранения), возможность использования в стандартизированных физических формах с очень высоким соотношением стоимости к объему и весу, а также, наконец, эстетическое измерение — красоту, значимую для многих владельцев.
Функция золота как средства обмена предполагает, что некоторые продавцы товаров, услуг или активов готовы принимать оплату в золоте в его стандартизированных формах — будь то малые и крупные слитки или признанные монеты. В реальном мире, где законы о законном платежном средстве и устоявшиеся практики защищают национальные бумажные валюты (или валюты валютных союзов), использование золота как средства обмена зависит от индивидуальных договоренностей между покупателем и продавцом. Такие сделки, как правило, происходят при крупных объемах операций, где издержки — переговоры, проверка чистоты металла, транспортировка и хранение — составляют лишь ничтожную долю стоимости сделки. Эти издержки могут быть еще ниже, если монеты находятся в защитных капсулах, предотвращающих утрату качества металла, как это происходило во времена их широкого обращения.
Использование золота в качестве средства обмена может быть затруднено, если одна или обе стороны сделки подпадают под налоговый контроль, предполагающий взимание налогов с продаж или налога на прирост капитала при операциях с золотом. Это снижает стимулы использовать золото именно как средство обмена, а не как средство сбережения стоимости — по крайней мере в той мере, в какой налоги на нереализованный прирост стоимости или на просто хранящееся золото фактически не взимаются.
Многие владельцы золота получают выгоду уже от самого осознания того, что золото при необходимости может быть использовано как средство обмена, даже если вероятность такого использования в ближайшей перспективе невелика. Такое ощущение уверенности основано на понимании, что существует значительное число людей, для которых золото является частью их денежного портфеля или которые готовы принять его в расчетах. В современном мире существует широкое сообщество фактических или потенциальных пользователей золота в транзакциях — людей, для которых издержки переговоров по конкретному платежу не являются значительными по отношению к размеру сделки. Принятие золота как средства обмена во многом обусловлено его хорошим послужным списком в истории, а также физическими свойствами золота, которые делают его исключительно пригодным для этой роли.
