Материал Клайда Рассела из его блога на сайте «Reuters» от 6 июня 2026 года.
Инвесторам в золото сейчас приходится выбирать между двумя оценками происходящего. С одной стороны, можно разочароваться тем, что после январского исторического максимума выше 5500 долларов за унцию драгметалл так и не смог продолжить рост. С другой стороны, можно считать удачей, что откат пока не оказался еще более болезненным. Если смотреть на историю цен за последние два десятилетия, то после мощных ралли золото обычно уходило в заметную коррекцию, даже если большая часть прежнего роста в итоге сохранялась. Так, с минимума 697,45 доллара за унцию в октябре 2008 года золото поднялось до тогдашнего рекорда 1884,40 доллара за унцию в сентябре 2011 года, прибавив 170%. Затем цена снизилась на 37% и к августу 2018 года опустилась до 1191,35 доллара за унцию. После этого золото снова выросло на 74%, достигнув 2072,49 доллара за унцию в августе 2020 года, но затем откатилось на 22%, до 1620,20 доллара за унцию к сентябрю 2022 года.
Из этой истории можно сделать важный вывод: чем сильнее был рост, тем глубже потом обычно оказывалось снижение. Кроме того, ралли, как правило, проходят быстрее, чем последующие периоды снижения и консолидации. С минимума сентября 2022 года золото резко пошло вверх и 29 января 2026 года достигло абсолютного рекорда — 5594,82 доллара за унцию. После этого цена начала снижаться. При этом к 22 июня курс золота уже составляет около 4200 долларов за унцию, то есть откат от январского максимума стал еще более заметным. Если нынешний цикл будет повторять прежние модели, то остается вероятность для дальнейшего снижения в ближайшие месяцы или даже годы, прежде чем восходящий тренд сможет возобновиться.
Однако такой вывод справедлив только в том случае, если текущим рынком управляют те же силы, что и в предыдущие циклы. Фраза «на этот раз все иначе» всегда опасна: история финансовых рынков полна примеров, когда подобная уверенность оказывалась напрасной. Тем не менее нынешнее ралли действительно было необычным, потому что его одновременно поддерживали сразу несколько мощных факторов: крупные покупки со стороны центральных банков, высокий розничный спрос в Китае и Индии, а также инвестиционный спрос, связанный с геополитическими опасениями. В эту категорию входят опасения высокой инфляции, геополитических потрясений и, после возвращения Дональда Трампа к власти в США, страх того, что его политика может ослабить статус доллара как главной мировой резервной валюты, а вместе с ним и экономическое лидерство США.
Однако в последние месяцы часть этих факторов начала слабеть. Покупки центральных банков замедлились, а потребительский спрос в Китае и Индии снизился. Согласно последнему квартальному отчету Всемирного золотого совета, в I квартале 2026 года центральные банки купили 243,7 тонны золота, что всего на 3% больше, чем за аналогичный период 2025 года. При этом с начала 2025 года объемы покупок в основном держатся около 200 тонн за квартал, тогда как с середины 2022 года до конца 2024 года они пять кварталов превышали 300 тонн и лишь один раз опускались ниже 200 тонн. Спрос на ювелирные изделия в Китае в I квартале составил 85,2 тонны, снизившись на 31% год к году, а в Индии упал на 19%, до 66,1 тонны. Совокупный мировой спрос на золотые украшения, по данным Всемирного золотого совета, сократился на 25%, до 260,2 тонны. Высокие цены стали сдерживать покупателей, а Индия дополнительно повысила налоги на импорт золота, пытаясь сократить закупки и уменьшить давление на платежный баланс.
Инвестиционная активность также ослабла. Приток паев в золотые биржевые фонды в I квартале составил 62 тонны, что на 73% меньше, чем за тот же период 2025 года. В целом, совокупный мировой спрос на золото в I квартале 2026 года снизился на 9%, до 1195,9 тонны против 1315,6 тонны годом ранее. С этой точки зрения откат золота после январского пика выглядит даже относительно умеренным: фундаментальный спрос ослаб заметно, но цена пока не обвалилась пропорционально. Главная проблема для инвесторов заключается в том, что сейчас курс золота все сильнее зависит не от привычных факторов спроса и предложения, а от ожиданий по денежно-кредитной политике США.
Хороший пример — обратная корреляция золота с нефтью, которая проявилась в последние недели. Когда нефть дорожает на фоне продолжающегося конфликта между США и Ираном, золото, вопреки привычной логике защитного актива, часто снижается. Когда же нефть дешевеет из-за надежд на скорое мирное соглашение, золото частично восстанавливается в цене. Причина в том, что цены на нефть напрямую влияют на ожидания относительно процентных ставок в США. Дорогая нефть усиливает инфляционные риски, повышает вероятность более жесткой политики Федеральной резервной системы и снижает надежды на скорое ее смягчение. Дешевая нефть, наоборот, усиливает ожидания снижения ставок, а низкие ставки обычно поддерживают золото, поскольку оно не приносит процентного дохода.
В итоге золото сейчас оказалось заложником войны США против Ирана почти так же, как и многие другие активы. Его краткосрочная динамика зависит от того, как конфликт будет влиять на нефть, инфляционные ожидания и политику Федеральной резервной системы. Поэтому, даже несмотря на долгосрочные аргументы в пользу золота как защитного актива, в ближайшие месяцы рынок может оставаться крайне чувствительным к новостям с Ближнего Востока и к любым сигналам относительно процентных ставок в США.
