Материал «Обзора мирового рынка серебра» (World Silver Survey) от Института серебра и «Metals Focus».
Введение
Объем инвестиций в серебро значительно вырос в 2020 году, продолжив тренд 2019 года, что стало главной причиной крупного увеличения котировок. Интерес к серому металлу проявили институциональные и индивидуальные инвесторы. Объем приобретений серебряных биржевых продуктов, львиная доля паев которых принадлежит индивидуальным инвесторам, вырос на 331 млн унций (10,2 тыс. тонн), что привело мировой объем паев к превышению отметки в 1 млрд унций (31 тыс. тонн) впервые с июля 2020 года. Показатель продаж серебряных слитков и монет подскочил на 8% в годовом исчислении, достигнув 200,5 млн унций (6,2 тыс. тонн) в 2020 году, хотя совокупный годовой объем оказался третьим по величине после рекордного уровня 2015 года. Сильный интерес инвесторов к серебру проявился и на товарных биржах. На некоторых из них был зафиксирован рекордный объем торгов в прошлом году.
Внимание инвесторов к драгметаллу во многом было связано с крупномасштабными мерами количественного смягчения и фискальными стимулами во всех ведущих странах, введенных с целью борьбы с коронакризисом. Низкий уровень краткосрочных процентных ставок, снижение номинальной и реальной доходности казначейских облигаций, положительно повлияли на драгметаллы, уменьшив альтернативные издержки владения этих активов, не приносящих процентного дохода. Серебру тоже повезло. Еще одним фактором стало увеличение инфляционных ожиданий в результате предпринятых мер. На раннем этапе пандемии больше повезло золоту, а спрос на серебро поднялся позднее. Это во многом связано со скачком соотношения золото-серебро в начале пандемии. В марте 2020 года показатель подскочил до рекордного максимума – 127 к 1, что сделало серый металл крайне недооцененным.
Несмотря на уменьшение популярности защитных активов к концу года, серебро извлекло выгоду из роста промышленного спроса. Неожиданно крупный объем фискальных стимулов, V-образное восстановление китайской экономики и распространение вакцин, – все эти факторы привели к росту цен на промышленные металлы, что привело к появлению товарного суперцикла. Кроме того, надежда на рост «зеленой» энергетики увеличила популярность серого металла, поскольку для «зеленых» технологий необходимо много серебра.
Отчасти по этой причине фиксация прибыли на рынке биржевых продуктов и фьючерсов с конца 2020 года была не очень серьезной у серебра по сравнению с золотом. Дополнительную поддержку серому металлу оказал всплеск активности индивидуальных инвесторов в конце января 2021 года после публикаций призывов в социальных сетях, в том числе «Reddit», к скоординированным покупкам серебра для повышения его цены. Благодаря этому обстоятельству и устойчивому понижательному давлению на котировки желтого металла в начале 2021 года, соотношение между двумя главными драгметаллами колебалось около 7-летнего минимума (меньше 70), что намного ниже рекордного значения марта 2020 года.
Прогноз
На данный момент макроэкономические условия складываются весьма благоприятно для золота и серебра, несмотря на повышение доходности облигаций и укрепление доллара. В частности, денежно-кредитная и фискальная политика в обозримом будущем останется адаптивной, даже несмотря на рост инфляционного давления.
Реальная доходность облигаций останется на низком или отрицательном уровне, что уменьшит альтернативные издержки владения драгметаллами. Важно отметить, что в условиях, когда индексы фондовых рынков приближаются к рекордным максимумам, а котировки традиционных активов продолжают быть перерастянутыми, рост доходности облигаций будет восприниматься в качестве риска для фондовых рынков, что снова вызовет интерес к драгметаллам. Некоторые инвесторы также считают, что существует множество дополнительных рисков в условиях текущей фискальной и денежно-кредитной политики, например, рекордный объем долга. Золото больше всего выиграет от этих факторов, но серебро также привлечет к себе внимание инвесторов.
Надежда на быстрое восстановление экономики указывает на возможность увеличения спроса на серебро и другие промышленные металлы. Кроме того, не следует забывать, что фискальные стимулы будут направлены на развитие «зеленой» энергетики. В целом это не приведет к серьезным изменениям в спросе на серебро в ближайшем будущем, но интерес к драгметаллу при этом повысится. Следовательно, серебро будет опережать золото по темпам роста котировок в этом году.
Влияние «Reddit»-инвесторов на популярность серебра
В конце января и начале февраля 2021 году курс серебра пережил краткосрочный, но серьезный всплеск волатильности. В один миг унция драгметалла подорожала до уровня выше 30 долларов, чего не наблюдалось с 2013 года. Это объясняется публикациями в социальных сетях, в первую очередь, на «Reddit», в которых звучали призывы к массированным покупкам серебра для повышения его цены. В некоторых сообщениях предполагалось, что крупные финансовые компании систематическим образом сжимают рынок серебра на определенное время. Все это произошло после краткосрочного сжатия «Reddit»-инвесторами акций компании «GameStop».
В результате своеобразной серебряной лихорадки индивидуальные и институциональные инвесторы стали покупать драгметалл в физической и бумажной формах. Крупный приток паев наблюдался в биржевых продуктах. Объем торговли фьючерсами вырос. Появились новости о дефиците некоторых физических продуктов.
Вскоре стало ясно, что краткосрочное сжатие благодаря «Reddit»-инвесторам вскоре закончится. Это было предсказуемо. Прежде всего, никакого систематического сжатия рынка серебра никто не осуществляет. Это всего лишь теория заговора. Кроме того, рынок серебра значительно больше рынка акций индивидуальных компаний, на которые посягали эти инвесторы ранее. Наконец, рынок драгметалла подчиняется строгим правилам, например, со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами, которая, так или иначе, наводит порядок, если происходит нечто странное. Поэтому такой рынок трудно сжать какими-либо скоординированными усилиями.
Поэтому данное событие не оказало долгосрочное влияние на состояние инвестиций в серебро. Цены стабилизировались, но на более высоком уровне, чем в начале года. Интерес инвесторов к физическому драгметаллу остается высоким с февраля. Этому способствует несколько факторов: перспективы роста спроса на серебро со стороны отраслей «зеленой» энергетики, относительная недооцененность по сравнению с другими драгметаллами, а также обеспокоенность части инвесторов по поводу политики новой президентской администрации в США. Строго говоря, устойчивый спрос не связан напрямую с «Reddit»-лихорадкой. Впрочем, это событие помогло обратить внимание многих инвесторов на серебро, что, в свою очередь, увеличило количество покупок.
Объем инвестиций в физическое серебро
Совокупный объем инвестиций в серый металл вырос на 8% в 2020 году, достигнув 4-летнего максимума – 200,5 млн унций (6,2 тыс. тонн). Спрос мог оказаться более высоким, если бы не срыв цепочки поставок по причине пандемии. В этот период наблюдался дефицит продуктов из серебра в США и Европе, где объем инвестиционного спроса подскочил на 69% и 23% соответственно. Однако значительная доля этого прироста оказалась незаметной по причине падения спроса в Индии на 85%. В 2021 году объем индивидуальных инвестиций остается на высоком уровне, поэтому совокупный годовой показатель увеличится еще на 26%.
Нельзя недооценивать важность показателей из США в этом контексте. Без учета США, мировой объем инвестиций в физический драгметалл упал бы на 12% в прошлом году. В США был зафиксирован крупнейший годовой прирост за всю историю наблюдений – 32 млн унций (995 тонн), а совокупный годовой показатель достиг 78,2 млн унций (2,4 тыс. тонн), что является 4-летним максимумом. Прошлогодний прирост стал возможным благодаря повсеместным карантинным ограничениям, введенным с марта. До этого момента объем спроса на слитки и монеты в США был стабильным, но невысоким. С марта индивидуальные инвесторы увеличили объемы закупок всех драгметаллов. Это привело к дефициту разных продуктов, увеличению продолжительности их производства (отчасти по причине карантина), резкому росту оптовых и розничных наценок. Индивидуальным инвесторам, которые предпочитают определенный бренд, пришлось покупать любые товары, имеющиеся у дилера. Когда запасы инвестиционных монет исчерпались, инвесторы стали приобретать коллекционные монеты, а некоторые из них подорожали ввиду увеличения наценок на инвестиционные монеты.
Объем инвестиций в физическое серебро на территории США резко возрос после спокойного начала года, отчасти благодаря «Reddit»-лихорадки. Покупателями стали традиционные инвесторы, которым даже не нужно было прислушиваться к теориям заговоров от «Reddit»-инвесторов. Сразу же возник дефицит некоторых продуктов, как и в прошлом году. Причина аналогична – недостаток предложения, поскольку некоторые производители слитков и монеты уменьшили объемы чеканки ввиду карантинных ограничений. Отметим, что в этом году, летом, поступят в продажу серебряная и золотая монеты «Американский Орел» с новыми дизайнами. Это приведет к росту инвестиций в физический драгметалл во второй половине года.
Объем инвестиций в Европу вырос на 23% в 2020 году, до самого высокого годового показателя за всю историю наблюдений. Германия сохранила за собой статус крупнейшего рынка серебряных слитков и монет, однако прирост показателей наблюдался по всему региону. Интерес инвесторов подогревался началом пандемии и падением цен на драгметалл. Как и в США, прошлогодний прирост был ограничен ввиду дефицита инвестиционных продуктов в марте-июне, когда покупок было особенно много. В этот период наблюдался скачок наценок и небольшой объем продаж на вторичном рынке. Многие дилеры сообщали, что весь запас продуктов распродавался сразу при получении. Несмотря на то, что в конце года объем инвестиций снизился, совокупный объем оставался на высоком уровне по историческим меркам. Повышенный интерес инвесторов к физическим активам был зафиксирован на фоне отрицательных процентных ставок и макроэкономической нестабильности. Резкий скачок цен на серебро до многолетних максимумов стал дополнительной причиной роста популярности этого актива среди инвесторов.
Индия стала единственной страной-потребителем инвестиционных продуктов из серебра, где было зафиксировано понижение показателей в 2020 году. Это объясняется локдауном и фиксацией прибыли по причине рекордно высоких котировок серого металла в рупиях. Совокупный показатель упал на 85% в годовом исчислении. Поэтому 2020 год стал самым неудачным в контексте инвестиционного физического спроса с 2010 года. До введения локдауна объем инвестиций был неплохим. Коррекция курса в марте побудила многих инвесторов покупать серебро, что привело к дефициту на отечественном рынке и увеличению наценок. Однако покупки затем резко прекратились после того, как в конце марта власти объявили о введении общенационального карантина. По этой причине дилеры не могли вовремя доставить физическое серебро, а инвесторы не могли производить расчет наличными, что в некоторых случаях приводило к судебным разбирательствам.
Резкое ралли цен в марте-августе еще сильнее ударило по спросу, несмотря на выход страны из локдауна. Котировки в рупиях достигли рекордного максимума, а обеспокоенность насчет коррекции привела к серьезной фиксации прибыли, особенно среди тех инвесторов, которые пострадали от волатильности серого металла после 2011 года. История такова: индийские инвесторы купили более 630 млн унций (18 тыс. тонн) инвестиционных продуктов за последнее десятилетие, надеясь, что курс серебра вернется к максимуму 2011 года. За вторую половину 2020 года было продано более 35 млн унций (1 тыс. тонн) серебра. Таким образом, уменьшение объема инвестиций продолжается 6-й месяц к ряду, что привело к значительному снижению цен на отечественном рынке.
В 2021 году инвестиционный спрос резко возрастет благодаря положительным ожиданиям относительно курса. Если котировки упадут ниже 60 тыс. рупий за килограмм, то спрос увеличится. В целом совокупный объем спроса будет находиться на исторически низком уровне, поскольку высокий курс впоследствии может привести к фиксации прибыли со стороны инвесторов.
Спрос на физическое серебро в Китае увеличился на 11% в 2020 году, достигнув 6,9 млн унций (214 тонн). В течение 7 лет до этого спрос понижался. По причине НДС (13% взимается с полной стоимости изделий), рынок серебряных слитков и монет страны, как правило, зависит от покупок с целью кому-то подарить соответствующий продукт или же от интереса коллекционеров. Несмотря на ухудшение настроений инвесторов, объем продаж серебра увеличился еще и по причине уверенности в росте цен на серебро, а также успешного запуска коллекционной монеты «600-летие Запретного города» от компании «China Gold Coin Incorporation». Чрезвычайный спрос на новую памятную монету в прошлом году, наряду с ростом цен на серебро, приведет к тому, что спрос со стороны коллекционеров выйдет на второй план в 2021 году.
