Материал компании «Metals Focus».
В первые два дня второго срока своего правления президент Трамп дал понять, что его администрация введет тарифы против Мексики, Канады и Китая уже 1 февраля. Опасения по поводу введения тарифов уже вызвали всплеск погашения фьючерсов физическими драгметаллами. Увеличение популярности этой практики и возможные потрясения способствовали росту поставок металла на склады, утвержденные Чикагской товарной биржей, начиная с декабря.
Если на весь импорт из трех стран будет наложен общий тариф, то это затронет все драгоценные металлы. Наиболее заметным в краткосрочной перспективе окажется влияние на серебро, что связано со структурным дефицитом на рынке серебра США, а также с зависимостью страны от серебра из Мексики и Канады для удовлетворения внутреннего спроса.
Если рассматривать американский рынок серебра более детально, то на протяжении большей части 2010-х гг. США были крупнейшим в мире производителем серебряных изделий (промышленное применение, фотография, ювелирные изделия, столовое серебро, монеты, медали и инвестиционные слитки). Китай обогнал США в конце 2010-х годов, но только в последние пару лет разрыв между ними существенно увеличился (благодаря исключительно высоким темпам роста в секторе фотоэлектричества в Китае).
По нашим оценкам, в 2024 году объем производства серебряных изделий в США составил около 220 млн унций, что соответствует 18% мирового спроса на серебро. Промышленное применение, безусловно, было крупнейшим компонентом спроса на серебро, на долю которого пришлось чуть более 60% от совокупного объема выпуска продукции в прошлом году. Монеты, медали и другие инвестиционные изделия из серебра заняли второе место (с долей в 29%), а большая часть остального спроса пришлась на производство ювелирных изделий.
Стоит отметить, что вышеупомянутые данные рассчитаны на основе объемов выпуска продукции. Если бы они учитывали объем потребления, то спрос на серебро в США был бы еще выше (более 250 млн унций в 2024 году). Например, США являются крупнейшим в мире рынком сбыта серебряных ювелирных изделий, причем значительная их часть производится за рубежом. Кроме того, США долгое время были крупнейшим в мире рынком для розничных инвестиций в серебро. На долю иностранных монет (а иногда и небольших слитков) приходится значительная часть местного рынка серебряных изделий, несмотря на то что американские розничные инвесторы отдают предпочтение продукции отечественного производства.
На американском рынке серебра наблюдался стабильный структурный дефицит, учитывая, что годовой объем местного предложения (добыча на шахтах плюс переработка) в последние годы колебался между 70 и 80 млн унций. Это, естественно, привело к значительному импорту серебряных слитков в страну. Для примера, в 2020-2023 годах этот показатель составлял в среднем 193 млн унций в год, а в январе-ноябре 2024 года совокупный объем импорта превысил 150 млн унций. В экспорте серебряных слитков в США доминируют Мексика и Канада. На них в совокупности приходится 74% поставок серебра в США с 2010 года. За исключением этих двух стран, экспорт серебра в США был географически распределен, и объемы значительно варьировались в разные годы, хотя третий по величине поставщик обычно обеспечивал всего 5% от совокупного импорта в США.
В нашем базовом сценарии предполагается, что повышение тарифов против Мексики и Канады является маловероятным, а импорт серебра, скорее всего, будет освобожден от новых тарифов. Однако до тех пор, пока не появится ясность в отношении планов президента Трампа по тарифам, ситуация с погашением фьючерсов серебром, вероятно, будет неустойчивой на фоне опасений по поводу возможных перебоев в поставках серебра. Более высокие ценовые спрэды и потенциальные колебания на рынке также будут способствовать дальнейшему накоплению запасов на Чикагской товарной бирже.
Даже если предположить, что импорт серебра не пострадает от дополнительных тарифов, предложенная президентом Трампом торговая политика в отношении его ключевых торговых партнеров все равно создаст проблемы для рынка серебра. В частности, угроза эскалации торговой войны уже повлияла на перспективы мировой экономики. В сочетании со стагнирующей китайской экономикой это обстоятельство, вероятно, будет сдерживать интерес инвесторов к промышленным товарам в целом, что, в свою очередь, будет оказывать ключевое влияние на цены на серебро.
Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что промышленный спрос на серебро будет продолжать расти в 2025 году, что позволит рынку сохранить структурный дефицит в течение уже пятого года подряд. Сильный промышленный спрос на серебро свидетельствует о том, что в последние годы белый металл получил широкое распространение в различных сферах применения, многие из которых были обусловлены структурными факторами. Это объясняет, почему промышленный спрос на серебро в последнее время опережает рост мирового ВВП.
В этом году ожидается дальнейший рост в секторе фотоэлектричества, поскольку ожидается, что в 2025 году объем мировых мощностей по производству фотоэлектрических элементов достигнет очередного рекордного уровня. Мы также сохраняем осторожный оптимизм в отношении продолжающегося восстановления в отрасли производства электроники. Даже в условиях растущей макроэкономической нестабильности быстрое внедрение искусственного интеллекта стимулирует потребность в технологическом обновлении, замене оборудования и инвестициях в новую инфраструктуру, что, в свою очередь, благоприятно скажется на использовании серебра.
