Материал Института Серебра (США), подготовленный консалтинговой компанией «Metals Focus».
Вступление
Работа над данным отчетом подходила к концу в условиях первого месяца военной спецоперации Россия на территории Украины. Как и тогда, так и сейчас невозможно сказать, когда будут достигнуты ее цели. Точно так же невозможно спрогнозировать, как долго будет продолжаться ралли серебра (и других драгметаллов) по этой причине. Как правило, геополитические кризисы оказывают временное влияние на драгметаллы. Некоторые недавние скачки курса серебра в результате украинского кризиса оказались мимолетными. Если не произойдет ничего неожиданного, имеющего далекоидущие последствия для мировых рынков (например, распространение зоны конфликта на территорию других стран, в частности, членов НАТО или ЕС), то внимание инвесторов переключится на другие активы вместо серебра. По нашему мнению, рынок серого металла вплоть до конца 2022 года будет в большей степени зависеть от традиционных макроэкономических факторов. Ключевыми из них будут номинальный и реальный уровень процентных ставок ФРС. Повышение ставок центрального банка США началось в марте и, скорее всего, продолжится в течение года, а закончится только в 2023 году. Однако мы не считаем, что темпы повышения ставок будут соответствовать текущим ожиданиям на рынке. Если посмотреть на данные фьючерсов по федеральным фондам США, то можно предположить, что к концу года процентные ставки достигнут уровня около 2,5%. Таким образом, в течение следующих 9 месяцев должно произойти 8-9 повышений ставок на 25 базисных пунктов каждый. Однако это слишком нереалистичные перспективы, даже принимая во внимание недавние комментарии председателя ФРС Джерома Пауэлла. Поэтому можно ожидать коррекцию темпов повышения ставок, что окажет поддержку курсу серебра.
Другим положительным фактором для рынка серебра, его курса, является риск совершения ошибки со стороны ФРС – слишком агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, что приведет к замедлению темпов экономического роста в США. Это вполне может произойти, по крайней мере, потому, что текущее инфляционное давление связано с ростом производственных затрат, а не с увеличением уровня спроса. Если повышение ставок не сможет уменьшить уровень инфляции, то экономика может сильно пострадать от негативного одновременного воздействия и роста цен, и удорожания кредитов. Кроме того, в результате повышения ставок может произойти коррекция на фондовых рынках. Нужно понимать, что цены на активы сигнализируют об успешности или не успешности денежно-кредитной политики, а значит, снижение темпов экономического роста вполне возможно в результате указанной ошибки. Отметим, что недавно наблюдалась инверсия кривой доходности американских «казначеек», что является свидетельством наличия опасений относительно указанной ошибки.
Рост числа случаев заболевания коронавирусом в Китае, а также введение новых карантинных ограничений в стране, привели к ухудшению возможности спрогнозировать состояние ее экономики, а значит, и ситуации вокруг спроса на промышленные металлы, а также стабильности цепочки поставок. Снижение цен, например, на медь, негативно отразится на серебре. В то же время, новые логистические проблемы усугубят инфляционное давление, а коррекция на фондовых рынках в Китае и других странах повысит привлекательность физических активов.
Инфляция является еще одним благоприятным фактором, способствующим росту инвестиций в серебро, главным образом, со стороны индивидуальных инвесторов, приобретающих слитки и монеты. Профессиональные инвесторы меньше обращают внимание на этот фактор, поскольку в этом сообществе есть убежденность в том, что ралли серебра из-за инфляции вскоре прекратится ввиду негативных последствий повышения процентных ставок. Спрос со стороны индивидуальных инвесторов будет расти на фоне геополитической нестабильности, ведь кроме украинского кризиса, есть опасения относительно конфликтов между Западом и Россией, а также вокруг Китая. Кроме того, нужно учитывать политическую ситуацию внутри стран, которая усиливает недоверие многих инвесторов к отечественным властям. Такое отношение вызвано заметным ограничением индивидуальных свобод в новейшей истории, а именно, в условиях пандемии. Все эти факторы обеспечат увеличение спроса на серебро. Поэтому курс будет находиться в текущем диапазоне на протяжении следующих нескольких месяцев, даже если украинский кризис будет преодолен. Однако позже в этом году курс опустится, а трейдеры начнут продавать свои активы на этом рынке. Наш прогноз относительно повышения ставок ФРС является менее агрессивным, чем у трейдеров, но повышение ставок все равно произойдет, а значит, котировки серого металла пострадают. Рост реального уровня ставок, скорее всего, ускорится из-за снижения инфляции. По нашему мнению, это будет меньше всего связано с изменением денежно-кредитной политики ФРС. Главными причинами станут коррекция цен на энергоносители и промышленные сырьевые товары, а также улучшение состояния цепочки поставок. Впоследствии должно произойти увеличение предложения рабочей силы благодаря открытию границ (что упростит миграцию) и возвращению на рынок той части рабочей силы, которая его покинула из-за пандемии. Тем не менее, снижение цен на серебро будет несущественным. Ряд положительных факторов, указанных выше, останутся в силе некоторое время. Кроме того, даже после ожидаемого повышения ставок, их реальный уровень будет отрицательным вплоть до конца года. В целом, мы прогнозируем, что курс серебра в 2022 году в среднем составит 23,9 долларов за унцию, что на 5% ниже в годовом исчислении.
Прогноз предложения серебра
Объем добычи должен продолжить расти в 2022 году, а именно, увеличиться на 2,5% в годовом исчислении, до 842,2 млн унций (26,2 тыс. тонн). Наибольший прирост придется на Мексику (+15,9 млн унций, 495 тонн), что объясняется введением в эксплуатацию новых и наращиванием производства в существующих проектах. Объем добычи в Чили должен вырасти (+6,7 млн унций, 210 тонн), в первую очередь, благодаря руднику «La Coipa», который начал функционировать в феврале 2022 года, а выйдет на полную мощность к середине года. Украинский кризис привел к тому, что компания «Kinross» приостановила работу на своем российском руднике «Купол» в начале марта, где в 2021 году было произведено 3,3 млн унций (104 тонны) серебра. Однако уменьшение показателей из-за этого обстоятельства будет отчасти компенсировано благодаря медному руднику «Удокан», который начнет функционировать в этом году. Следовательно, объем производства серебра в России не изменится в годовом исчислении. Наибольшее сокращение добычи прогнозируется в Перу (-11,7 млн унций, 365 тонн), что объясняется в основном приостановкой добычи на руднике «Учукчакуа» в 4-м квартале 2021 года, поскольку компания «Buenaventura» хочет провести опытно-конструкторские работы, направленные на улучшение экономической эффективности этого рудника.
Мы прогнозируем, что производители снова обратятся к хеджированию в 2022 году. Курс должен снизиться, поэтому производителям придется защищать свои капиталы, заменяя контракты с истекшим сроком действия на новые. Таким образом, мы ожидаем небольшой рост объема хеджирования – 5 млн унций (156 тонн).
Ожидается, что в 2022 году объем переработки вырастет третий год к ряду, а именно – на 4%. Все это благодаря промышленному сектору (высокий уровень производства оксида этилена, улучшение ситуации со сбором и переработкой), но с меньшим показателем, чем в 2022 году. Незначительный объем драгметалла будет поставлен благодаря переработке старых ювелирных изделий и столового серебра. Улучшение ситуации в Индии и увеличение объема панических продаж в России приведут к росту прогнозного объема ювелирного лома.
Прогноз спроса на серебро
Промышленный спрос должен вырасти на 6%, достигнув нового рекорда в этом году. Помимо роста мирового ВВП, серебру поможет расширение «зеленой» экономики, а именно, электрификация транспортных средств. Кроме того, геополитические конфликты также приведут к росту объемов инвестиций в возобновляемые источники энергии, особенно в фотоэлектрическую энергетику. Ожидается заметный рост числа оксид-этиленовых катализаторов. Украинский кризис, однако, привел к сокращению объемов производства транспортных средств, наряду с новой волной пандемии коронавируса в Китае. В прошлом году проблем было меньше, поскольку производители тогда накопили большие объемы серебра.
Спрос со стороны фотографической отрасли должен снова снизиться, хотя в прошлом году был зафиксирован рост на фоне долгосрочного понижательного тренда.
Ожидается, что в этом году объем производства ювелирных изделий снова вырастет, а именно, на 11%, превысив уровень 2019 года. Все это благодаря восстановлению экономики от коронакризиса, а также прогнозируемому снижению курса во втором полугодии 2022 года. На долю Индии придется большая часть прироста, поскольку показатель достигнет нового максимума на фоне улучшения экономических условий и снижения цен. Объем производства в Китае вырастет благодаря появлению новинок в цепочке поставок. Прогнозируется, что объем производства на Западе в 2022 году будет на стабильном уровне, благодаря нормализации структуры расходов у населения. В текущем году объем спроса на изделия из серебра вырастет благодаря улучшению показателей в Индии, хотя прогнозируемый рост на 23% все равно будет ниже на 15%, чем в 2019 году.
Объем покупок физического инвестиционного серебра останется на прежнем уровне, поскольку на Западе показатель уменьшится, но в Индии пойдет в рост. В США, скорее всего, объем спроса несколько снизится. Украинский кризис спровоцировал рост спроса на физические активы в Европе, но при этом показатель будет ниже прошлогоднего рекорда. Объем инвестиционного спроса в Индии продолжит расти, но останется ниже уровня 2019 года. Мы также прогнозируем рост спроса на биржевые продукты в течение 4-го года подряд (25 млн унций, 778 тонн).
Долгосрочный прогноз по серебру
Рост объема добычи серебра будет наблюдаться в этом году и в среднесрочной перспективе. В первую очередь это будет связано с увеличением показателей на функционирующих первичных серебряных рудниках, а также вводом в эксплуатацию новых крупных проектов. Объем производства в России может начать снижаться, если санкции останутся в силе, поскольку компаниям будет сложно финансировать проекты и закупать оборудование, необходимое для поддержания достаточного уровня производства. В более долгосрочной перспективе, в течение 4-5 лет, объем производства начнет снижаться при отсутствии значительных инвестиций для запуска новых проектов. Возобновление производства на руднике «Escobal», принадлежащем компании «Pan American Silver», который был на ремонте с 2017 году, окажет значительное влияние на мировую добычу. Однако консультации с местным населением относительно возобновления этой деятельности все еще находятся на раннем этапе. Похоже, что в ближайшие год или два объем переработки снизится, в основном из-за уменьшения цен на ювелирные изделия и столовое серебро, а также понижения фотографического лома. В дальнейшем произойдет рост, поскольку показатели у двух первых источников стабилизируются, а переработка в промышленности продолжит расти.
Прогнозируется, что спрос на серебро в ближайшие несколько лет будет стабильно расти, ставя все новые рекорды. Например, ожидается, что промышленный спрос увеличится благодаря восстановлению экономики от последствий коронакризиса и структурным изменениям. Это произойдет благодаря электрификации транспортных средств; для гибридов и электромобилей с аккумуляторными батареями необходимо больше серебра по сравнению с двигателями внутреннего сгорания, поэтому рост их производства поспособствует быстрому увеличению спроса на этот драгметалл. В течение нескольких лет спрос немного вырастет со стороны той отрасли «зеленой» экономики, в которой используется больше всего серебра, а именно, фотоэлектрическая энергетика. Это обстоятельство можно объяснить стремлением ведущих стран достичь углеродной нейтральности, а также повысить энергетическую независимость.
Спрос на ювелирные изделия будет быстро расти. В основном благодаря восстановлению экономики от последствий коронакризиса, в частности, по причине улучшения потребительских настроений и понижения курса. Рост в этом секторе компенсирует изменение структуры потребительских расходов в пользу сектора услуг, в особенности туристических поездок. Структурные изменения на основных рынках, в том числе, в Индии, поддержат этот сектор. Влияние снизившихся цен будет особенно чувствоваться на рынке столового серебра, что спровоцирует рост спроса в Индии, что приведет к двузначному увеличению общемирового показателя. Спрос со стороны фотографического сектора снова снизится.
Прогноз инвестиционного спроса на физическое серебро труднее составить. С одной стороны, спрос в Индии должен увеличиться на фоне снижения курса. С другой стороны, на Западе показатель снизится из-за повышения процентных ставок и ослабления геополитической напряженности. Тем не менее, в течение следующих нескольких лет совокупный мировой объем спроса будет держаться выше отметки в 200 млн унций (6,2 тыс. тонн).
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой монетный дом"!
