Материал Института Серебра (Вашингтон).
Введение
В отличие от Китая (чья экономическая ситуация по-прежнему вызывает опасения у многих инвесторов) и Германии (которая в прошлом году скатилась в рецессию), последние несколько месяцев были чрезвычайно позитивными для экономики США и ее фондовых рынков. В стране снижается уровень инфляции, хотя и медленно, показатели безработицы остаются на низком уровне, при этом наблюдается активное создание новых рабочих мест, а экономические данные в целом демонстрируют картину бурного роста экономики. В то же время фондовые индексы растут захватывающими темпами. Индекс S&P 500 пробил серию исторических максимумов, чему способствовали эйфория в отношении технологического сектора, хорошие показатели прибыли за IV квартал и оптимизм в отношении экономики.
Ожидания снижения процентных ставок в США также оказали поддержку экономике. После самого агрессивного в новейшей истории цикла повышения ставок в 2022-2023 гг. как по скорости, так и по масштабам, ФРС сохраняет процентные ставки на неизменном уровне с июля прошлого года. На момент написания статьи, в конце марта, ожидания большинства участников рынка (например, на основании ставок по фьючерсам на фонды ФРС) почти полностью совпадают с ожиданиями ФРС (на основании последней «точечной диаграммы» и комментариев чиновников ФРС). Все указывают на три снижения процентных ставок во второй половине года, при этом целевая верхняя граница ставки составляет 4,75%.
Все это важно для серебра и всего рынка драгоценных металлов. Вышеперечисленные условия способствовали впечатляющему ралли курса золота, достигшего серии исторических максимумов, что также способствовало росту цен на серебро. Стремление инвесторов к диверсификации портфеля, пробуждение спекулятивного интереса к драгметаллам и начало легкого позиционирования (поскольку до недавнего времени участие хедж-фондов и трейдеров было ограниченным) — все это способствовало росту цен на драгоценные металлы в последние месяцы.
Абсолютные показатели по серебру были достойными, но по отношению к золоту они выглядели неутешительно. Учитывая возвращение спекулянтов в этот сектор, мы рассчитывали на то, что белый металл превзойдет все ожидания. Дело в том, что благодаря меньшим размерам рынка динамика курса серебра зачастую гораздо более волатильна, чем у золота. Однако на момент написания статьи соотношение золота и серебра с начала года так и не смогло опуститься ниже 85:1.
Отчасти это свидетельствует о поддержке, которую золото получает от покупок со стороны центральных банков и спроса на защитные активы со стороны состоятельных инвесторов (в связи с геополитическими и макроэкономическими проблемами), но серебро от этого не выиграло. Слабый спрос на слитки и монеты, вызванный перенасыщением рынка, увеличением стоимости жизни и тем, что многие розничные инвесторы сосредоточились на других, более «горячих» классах активов, — все это оказало негативное влияние на цену серебра. Тем не менее, на данный момент опасения того, что индийские инвесторы могут ликвидировать значительную часть своих недавно приобретенных запасов, пока не оправдались. И наконец, поддержка, которую серебро получило от недавнего восстановления цен на цветные металлы, в частности, на медь, оказалась недолгой, так как сохраняются сомнения в отношении этого сектора на фоне слабой китайской экономики.
В будущем недавний спекулятивный приток средств в золото может создать риск снижения цен на драгоценные металлы в целом, в том числе, и на серебро. Однако мы ожидаем, что любое такое ослабление цен будет кратковременным. Учитывая высокую вероятность смягчения денежно-кредитной политики США, мы ожидаем, что интерес инвесторов к драгоценным металлам во второй половине года будет высоким, что в конечном итоге положительно скажется на курсе серебра.
В то же время ожидается, что в 2024 году ситуация с предложением и спросом на серебро будет весьма благоприятной. Ожидается, что промышленный спрос достигнет нового исторического рекорда благодаря высоким показателям в фотоэлектрической отрасли и в других секторах. Повышение уровня потребительских расходов и пополнение запасов должно стимулировать спрос на ювелирные изделия и столовое серебро, что приведет к росту спроса в обоих сегментах по сравнению с предыдущим годом. Все это должно с лихвой компенсировать ожидаемое нами снижение инвестиций в слитки и монеты по причинам, о которых говорилось выше. Важно отметить, что предложение продолжит оставаться на месте, и в этом году прогнозируется его незначительное сокращение. Это приведет к росту дефицита на рынке до 17%, до 215,3 млн унций (6695 т) за год.
Кроме того, существуют значительные наземные запасы серебра. Несмотря на сохраняющийся дефицит, этот избыток, скорее всего, не позволит в ближайшей перспективе возникнуть физическому дефициту серебра. Тем не менее, мы ожидаем, что сильные фундаментальные показатели этого металла будут поддерживать его цену. В значительной степени это также является основанием для наших ожиданий, что серебро будет опережать золото по темпам роста котировок во второй половине 2024 года и в следующем году.
Прогноз по объему предложения
Ожидается, что мировой объем добычи серебра снизится всего лишь на 0,8%, до 823,5 млн унций (25613 тонн) в 2024 году. Согласно нашему прогнозу, объем добычи в Мексике восстановится (+5,6 млн унций, 173 т), так как рудник Пеньяскито вернется к оптимальному уровню производства после забастовки 2023 года. Мы также ожидаем увеличения объема добычи в США (+3,5 млн унций, 110 т) в связи с продолжением расширения рудника Рочестер компанией «Coeur Mining», возобновлением добычи на руднике Лаки-Фрайд компании «Hecla» после его временного закрытия в 2023 году (после пожара в шахте) и запуском проекта Манх Чох на месторождении Форт-Нокс компании "Kinross". Кроме того, в Марокко, согласно прогнозам, начнется расширение рудника Згундер компании "Aya Gold and Silver", что увеличит объем добычи до 5,5 млн унций (171 т). Его строительство завершено на 83%, а ввод в эксплуатацию намечен на II квартал 2024 года.
Этот рост, однако, будет сведен на нет значительным снижением добычи в Перу - на 17,9 млн унций (556 т). Компания «Hochschild Mining» ожидает получения разрешений на разработку новых ресурсов на месторождении Ройропата и перевела рудник Палланката в режим технического обслуживания. Также ожидается снижение поставок с месторождения Эль-Брокаль компании «Buenaventura» в связи с приостановкой работы рудника Тахо-Норте. Как и в 2023 году, прогнозируется снижение объемов производства в Китае (-3,7 млн унций, 115 т), поскольку объем побочной добычи серебра будет сокращаться из-за продолжающегося падения производства свинца/цинка.
Объем переработки после незначительного роста в прошлом году практически останется на прежнем уровне по сравнению с предыдущим годом, но все же будет самым высоким с 2012 года. Ожидается, что только объем промышленного лома будет расти. Этот рост будет почти полностью сведен на нет потерями во всех остальных сегментах, таких как ювелирный лом и столовое серебро, отчасти из-за ухудшения экономической ситуации. Также ожидается дальнейший структурный спад в сегменте фотолома.
Прогноз в сфере спроса
Прогнозируется, что промышленный спрос в этом году вырастет на 9% и достигнет нового рекордного уровня.
Скромный рост мировой экономики будет способствовать увеличению спроса во всех сегментах. Как и в последние два года, основным фактором спроса останется применение серебра в «зеленой» экономике, а также возрождение сектора бытовой электроники. Тем не менее, по мере того как рост числа новых установок достигнет плато, заметный прирост производства фотоэлектрической энергии за последние два года будет трудно повторить. Кроме того, геополитика и торговые конфликты могут помешать реализации нашего прогноза. Структурное снижение спроса на фототехнику, вероятно, продолжится и в 2024 году.
Ожидается, что объем производства ювелирных изделий восстановится в 2024 году на скромные 4%. Наибольший вклад в этот рост внесет Индия, отчасти благодаря возобновлению пополнения запасов розничными торговцами. Небольшой рост прогнозируется и на Западе благодаря росту потребительских расходов и пополнению запасов. От этого также выиграют восточноазиатские экспортеры, но совокупный региональный объем будет ограничен из-за потерь в Китае, где больше предпочитают покупать золото. Мы также прогнозируем, что в этом году спрос на изделия из серебра вырастет на 7%, опять же в основном за счет Индии на фоне экономического роста и увеличения доходов населения.
В 2024 году объем чистых инвестиций в физическое серебро снова упадет до минимума с 2020 года. Наибольшее снижение, вероятно, произойдет в США, отчасти благодаря возвращению к норме. В Европе, напротив, возможен частичный рост благодаря снижению ставок ЕЦБ, а в Китае - за счет увеличения спроса на памятные монеты. Еще более значительный рост прогнозируется в Индии, поскольку ценовые ожидания остаются положительными. После двух лет оттока мы ожидаем скромный рост на 50 млн унций (1555 т) в контексте биржевых продуктов.
В связи с уменьшением количества производственных проектов, вводимых в эксплуатацию в ближайшем будущем, мы ожидаем относительно нейтральную активность хеджирования производителей в 2024 году.
